文档介绍：专题报告

2006-6-19
贺晟
(8621)63216973 宏观经济
Hesheng1@

长期泛滥与短期变数

——论流动性过剩的产生、发展和趋势

相关数据报告要点

流动性过剩的产生是一种典型的货币现象,主要是由于汇率改革和经济
周期等因素,导致货币供应量的过快增长,或刺激需求增长拉动通货膨
胀;或没有完全被实体经济所吸纳,大量过剩资金滞留资产市场,这两
种机制通过各种效应对宏观经济运行产生深远影响。

在中衡和人民币汇率改革
的渐进性是流动性过剩产生主要背景,而国内工业企业信贷需求增长的
相对较缓,以及银行资本充足率监管制度都加剧了流动性过剩的局面。
国际市场长期低利率的环境则是全球流动性过剩的温床。

根据日本和德国在不同时期的发展历史可以看出,在本币升值过程中,
在不同的经济发展阶段和政策干预下,过剩的流动性将可能导致泡沫经
济或者通货膨胀,但如果采取正确政策措施,流动性过剩的情况也能够
得到缓解。

流动性过剩的局面在将来如何发展,本质上取决于导致增量过剩流动性
产生的各种因素在未来时期内的演化。我们认为,对于中国而言,由于
国际分工和制度变革结构性因素不在短期发生转变,流动性充裕的局面
将在较长时期内存在,但短期内应当关注世界经济回落可能对流动性局
面的影响。另外,货币政策与过剩流动性之间存在互相影响和互相作用
的机制。

在三种情景下流动性过剩问题可以得到根本解决。一种情况是,外部经
济的结构性失衡状况得以改变衡;第二种情况是,世
界经济增长出现回落,导致出口下降从而实现衡;第三种情
相关研究况是,人民币汇率大幅度升值。总体来看,流动性过剩的产生机制将在
较长时期内存在,而短期则面临外围环境的变数。

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专题报告

正文目录

流动性过剩的宏观背景......................................1
外汇储备增长过快是流动性迅速扩张的主要背景...........................................2
工业企业利润增速回落导致信贷需求落后于供给增长...................................3
资本充足率监管对商业银行的“负面激励”...................................................4
全球低利率的长期环境是流动性膨胀的温床...................................................5
流动性过剩如何演化:国际经验的分析........................5
80 年代的日本:从流动性过剩到泡沫经济......................................................5
70 代的日本:过剩流动性与通货膨胀..............................................................8
70 年代的西德:以汇率浮动增强流动性控制..................................................9
流动性过剩在中国的未来发展...............................10
外部失衡将继续导致增量流动性的产生.........................................................11
内部目标为主的货币政策主要是调节存量流动性.........................................12

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专题报告

图表目录

图:
图 1:M2 增速和信贷增速之差不断扩大..................... 1
图 2:金融机构人民币资金应用各项占比............................... 1
图 3:银行间市场国债 1 年期和 7 年期即期利率走势..................... 2
图 4:我国的贸易顺差和外汇储备增长情况.................... 3
图 5:央行外汇资产和发行债