文档介绍：宏观策略

关注 3 年期非跨市场品种

2005 年 12 月 4 日债券研究/每周市场评述
11/28-12/2公开市场结果
中央经济工作会议全面分析了当前的国际国内形势,全面总结了今年
票据发行 500亿
票据到期 400亿的经济工作,深入分析了“十五”时期经济社会发展工作的成就及取

正回购 200亿得的重要认识和经验,明确提出了明年经济工作的指导思想、总体要
正回购到期 100亿
求和主要任务,具体部署了明年的经济工作。
实际回笼 200亿
本周提示
票据到期 650亿
1 天回购成交占比下降可能意味着银行短期流动性有趋紧的迹象。短期
正回购到期 100亿
中长端收益率的企稳,说明市场对基本面的预期并不悲观,我们更相信
资金偏紧将只是短期的现象。考虑美元升息一次,1 年期央票将在 2%

的收益率水平企稳。

回购和票据利率的大幅上升显示部分机构资金已经逐渐发生变化,央

分析师行的缩量操作虽然有助于稳定市场预期,降低收益率上升幅度,但仍
难以显著缓解投资者谨慎心态,票据收益率短期仍有冲高之虞。
赵峰
(8621) 63295888×306
zhaofeng@
国开行和建设银行相继发布正式组建证券化品种承销团的公告,预示

其将与年内分别正式推出 ABS 和 MBS 品种。
黄继伟
(8621) 63295888×253
huangjiwei@
国开行将于 12 月 7 日发行第 26 期固定利率金融债券,期限 5 年,发

行规模 100 亿元。预计本期金融债收益率在(%,%)之间。

中国进出口银行将于 12 月 7 日招标发行 80 亿元 6 个月期金融债券,
初步预计(%,%),如果本周二央行票据收益率再次出现大
幅上升,则本期债券收益率将受其影响相应上调。
联系人
肖琳
(8621) 63295888×364
整体操作上由于上升空间不足,我们仍建议投资人采取谨慎态度:对
xiaolin@ 于中长期投资人,如果公布 CPI 数据在市场预期之内,或略高于预期

地址:上海市南京东路 99 号情况下,仍建议继续买入中长期品种,对于短期投资人我们建议在物
电话:(8621)63295888 价数据公布前后可以以持有 3 年期附近非跨市场品种为主。由于央票
上海申银万国证券研究所有限公司
高对债券市场影响明显下降,该年期受短期利率影响有限,同
时由于该年期久期偏短,如果 CPI 数据不理想,受到影响也相对较小,
并且当前 3-7 年期非跨市场定价无序,收益率普遍较高估,提供了较
高的风险保护。
申银万国证券研究所策略研究
上周上证国债指数走势上周上证企债指数走势

上周债券市场指数走势

11-28 11-29 11-30 12-1 12-2
11-28 11-29 11-30 12-1 12-2
Yield Change Slope Change Convex Change
1Y % 1-5 - 1-3-5
上周基准年期收益率、
5Y % 5-7 - 3-5-7 - -
斜率和凸性变化表 7Y % 7-10 - 3-7-10 - -
10Y % - 7-20 - 3-7-20 -
20Y % - 10-20 - 5-7-20

60 400 1-10 1-20
10-20
50 350
40
300
30
250
2005 年以来基准年 20
200
期斜率变化图 10
150
0
-10 100
11-1 1-1 3-1 5-1 7-1 9-1 11-1 11-1 1-1 3-1 5-1 7-1 9-1 11-1
70
200 1-3-7 3-7-10
160 50

2005 年以来基准年 120
30
期曲率变化图 80
40