文档介绍：短评

歌华有线近期信息短评:上调公司合理估值水平至16元,维持“增持”建议
公司近日发布两则公告:
1、公司、东方有线网络有限公司等10家单位于2005年11月18日共同签署了“团结合
作、面向未来的广电网络企业合作备忘录”。签署备忘录的广电企业决定依托网络资源,
在跨区业务发展、统一技术标准、节目内容引进、物资采购等方面积极开展互惠合作。
(11月21日)
2、11月25日公司以通讯方式召开二届三十三次董事会及二届十一次监事会,会议审
议通过关于提请股东大会批准董、监事会延期换届的议案。董事会决定于2005年12月28
日上午召开2005年第三次临时股东大会,审议以上事项。(11月28日)
评论:
1、投资者目前对歌华的主要负面看法。投资者目前对歌华有线的负面看法主要集
中在三点:一是公司数字电视进展缓慢;二是公司的垄断优势将来会逐步削弱;三是公
司信息披露以定性为主,缺乏定量化的信息(比如用户等)。
2、公司数字电视业务拓展并非是毫无进展,而是在有条不紊地进行。数字电视业
务是公司主要的投资亮点,不过投资者的普遍感觉是公司数字电视业务进展缓慢,但事
实并非如此。数字电视的推广需要多个层面的准备工作,比如网络的改造、机顶盒的购
置以及和政府部门的沟通(确定政府补贴标准、收视费提价标准和模拟电视关闭时间表
等)。上述条件准备好后,整体平移方案的最终公布才能水到渠成。尽管公司还没有公
布最终的数字电视整体平移的方案,但其实公司一直在积极地做着准备工作。我们认为,
最近的两则公告反映了公司在准备工作方面的有效进展。
公司与其他运营商共同签署合作备忘录,可以在物资采购(购置机顶盒)方面增加
谈判筹码,降低机顶盒成本。公司表示,在等待北京市政府具体补贴标准的同时,也在
考虑通过和设备商、节目提供商采用战略合作的方式,来共同推进数字电视业务。公司
此番董、监事会延期换届,主要的目的也是为这些战略合作预留空间。据公司介绍,公
司可能会在06年春节(06年1月)过后,进行董、监事会换届。我们预计,以此来推断,
公司的数字电视推广计划届时也将趋于明朗。
3、我们的估值模型中已经反映了IPTV和直播卫星对公司的冲击。最近关于IPTV的
报道比较多,另外,据我们了解,06年中期,中国的首颗直播卫星还会发射升空。此外,
还有媒体报道称新的《电信法》会解决三网合一问题。我们对此的看法有两点:第一,
短期歌华面临的威胁很小。IPTV的技术、政策障碍无需赘述,中国的直播卫星定位是有
线电视传输的“补充和延伸”,而如果熟悉电信行业的应该知道,《电信法》出台会有多
艰难,而且,三网融合短期也难以实现。第二,在中长期,歌华(有线传输网络)的垄
断优势会受到威胁,但关键的问题是,在股价中,这些因素是否已经有所反映。在我们
的模型中,我们对歌华终值阶段的盈利水平ROIC已经作了很保守和谨慎的假设,只有
10%,%,而歌华04年的ROIC达到了18%。我们认为,我们的估值模型
中已经反映了公司未来可能面临的竞争和冲击。
4、公司的信息披露建设难以一蹴而就,投资者需要一点耐心。在7月28日的调研
报告《旧貌换新颜,静待山花烂漫》中,我们指出公司正在从“事业单位”走向“企业”,