文档介绍：策略研究

长券配置价值明显上升
—— 05 年 12 期投标分析
2005 年 11 月 10 日债券市场定价报告
相关研究:
我们维持对未来 CPI 继续走低的判断。综合宏观数据来看,当前影
《市场变革下的保险投资机遇响债市的宏观环境并没有发生明显变化,债市整体不会出现趋势性
—年中保险投资展望
逆转。当前的调整并不是来自宏观基本面。
与热点剖析》

虽然央票招标利率最近出现快速上升,但银行间回购利率仍维持低

位,显示出资金面并没有出现明显变化。我们判断影响债券市场的
资金供应情况没有发生变化,未来出现大幅减少的可能性不大。

我们维持前期判断,短期央行回笼的操作思路仍将延续,直到利率

达到认可的位置。而中期看维持较低利率环境的必要性和造成国内

资金供给充裕的原因没有发生变化

我们认为当前货币市场利率仍有 10-20bp 的上升空间,一旦到达,
且央行明显给出市场信号,回笼风险即得以释放,市场将启稳反弹。

下半年保险中长期债增加至少在 559 亿以上,当前有效供给超过 595

亿,基本可以满足整体寿险需求。但结构性矛盾比较明显,从以往

招标情况看,大量需求集在到第一梯队寿险中,而第二梯队供需基
分析师
黄继伟本处于供需基本平衡。考虑到上半年寿险普遍超配,下半年资金压
(8621) 63295888×253 力小于上半年。但考虑到寿险整体负债久期低于资产久期,客观上
huangjiwei@
对长券需求仍较大,同时未来长券供给不决定,保费流入速度不减
的情况下,寿险在市场下跌过程中多配长债是完全可能的。我们认
为收益率是寿险选择的关键。当前寿险行业平均成本线在 4%附近,

我们认为寿险可以接受的长期收益率合理底线在 %-%一

线。

联系人
肖琳
我们认为该债的合理收益率区间在 -%之间,而长期价值定
×
(8621) 63295888 364 位在 %附近。中标利率有可能将偏向 %。我们建议寿险资
xiaolin@
金可以在 -%区间投标,以保证中标。其他长期投资人可以

在 %-%投标。
地址:上海市南京东路 99 号
电话:(8621)63295888
上海申银万国证券研究所有限公司
申银万国证券研究所策略研究
1 05 年国债 12 期基本要素
该债将于 11 月 14 日在银行间和交易所市场同时招标,基本要素如下:
表 1:计账式 12 期国债基本要素
债券名称财政部 2005 年记账式(12 期)国债
债券期限 15 年
债券类型固定利率(附息)债券
票面利率按竞争性招标加权平均中标利率确定
发行市场银行间债券市场,交易所市场
本期国债通过全国银行间债券市场、证券交易所市场发行,计划发行
面值总额为 300 亿元,其中竞争性招标额为 248 亿元,基本承销额为
发行规模
52 亿元。甲类成员在竞争性招标结束后,有权追加当期国债基本承销
额,追加的基本承销总额控制在甲类成员当期国债中标额的