文档介绍：复旦大学
硕士学位论文
利率期限结构分析及利率风险管理
姓名:白海燕
申请学位级别:硕士
专业:企业管理
指导教师:范龙振
20040430
复且大学硕卜学位论文利率期限结构分析及利率风险管理
摘要
随着中国债券市场的发展以及利率市场化的改革,对国债利率期限结构的研究
显得更具有现实意义。本文充分回顾了传统的利率期限结构理论预期理论、流
动性偏好理论、市场分割理论,详细论述了三个具有代表性的现代利率结构模型
模型、模型、模型,并介绍了两种导出利率期限结构的方
法—样条函数和模型,并利用交易所市场年月
日至年月日国债价格数据,采用国际流行的模型
导出上交所隐含的国债利率期限结构。然后,对这一利率期限结构进行了主成分
分析,认为水平因素并不是影响利率变动的唯一因素,水平因素、倾斜移动和曲
率移动三个因素可以解释以上的变动因素,这对传统的利率、凸度方法提出
了挑战。
对利率期限结构的研究为利率风险管理提供了最科学的依据,文章介绍了久
期凸度这两种衡量利率风险的方法,及利用其进行利率风险管理的缺陷这种方
法的前提是假定利率变动仅受水平因素影响,但其实不然。文章在对利率期限结
构进行主成分分析的基础上,引入了基于主成分分析的、方法,为管理利率风
险提供了新的思路,并选定了一个债券组合进行检验。
关键词利率期限结构利率期限结构理论样条函数模型
主成分分析方法
复大学硕学位论文利率期限结构分析及利率风险管理
复大学硕学位论文利率期限结构分析及利率风险管理
第一章绪论
第一节问题的提出
利率是一国金融运行的基础。利率影响企业生产和投资规模、居民消费和储
蓄行为、政府筹资行为和国家经济活动能力,它是衡量一国经济态势的重要指标。
同时,利率在当代金融学中也占有极其重要的地位,年诺贝尔经济学奖得主
把当代金融学划分为三大块关于时间的优化资产定价问题
风险管理问题。时间的最优化其核心就是货币的时间价值,这牵涉到未来不同时
期的现金流用什么样的利率贴现,这也就是利率期限结构理论要解决的问题。
利率期限结构理论对债券定价和利率衍生品的定价起着十分重要的作用。利
率期限结构特征同国债市场投资主体结构和行为的选择特征密切相关,它对一国
选择国债的发行方式、利率变动方向以及透过利率期限结构的变动来不断的调整
长短期利率理论和实际问题有着直接的指导意义。
我国现在正在推行利率市场化,但是由于我国国债市场建立较迟,同时国债
发行也不是连续发行,这使得我国目前仍没有形成合理的投资人普遍接受收益率
曲线。但是国债利率应该对整个债券市场切实起到基准利率的作用,因此研究国
债,研究利率期限结构是非常迫切的。尽快形成统一、公认的、合理的利率期限
结构,对于进一步研究和完善金融市场,更好的为经济建设服务有很大的意义。
同时随着国债市场的大力发展,投资者的投资选择机会增多了,但是人们对
于存在的利率风险管理却仍是仅仅采用最为原始,最为粗糙的管理办法,据调查,
许多机构投资者在管理利率风险时,都使用的是久期免疫的策略,实际上,这种
方法的假设前提是利率曲线是平行移动的,忽略了影响利率变动的其他因素,这
是不科学的,也是不完善的,通过分析我们希望找到影响利率变动的其他因素,
从而用更合理的方法来管理利率风险,使投资者利益达到最大。
这也是本文的目的所在,通过合理的方法得到利率期限结构曲线,然后利用
主成分分析找到影响利率变动的最主要的因素,进而合理的管理利率风阶。
复大学硕士学位论文利率期限结构分析及利率风险管理
第二节国内外研究现状
利率期限结构〔,主要是研究利率与期限之间的
关系,在相同的违约风险,相同的流动性及相同的税收状况下,由于期限不同所
导致的利率差异,即利率的期限结构。
最初的利率研究通常假定短期利率是影响债券价格变化的唯一状态变量,此
后又有研究人员将短期利率之外的随机变量引入状态变量集中,认为多种因素共
同影响和决定债券价格及相应衍生品的价值的变动。
第二阶段的特征是提出了早期的收益率曲线模型,该阶段的研究者发现了利
率随机性质的重要意义并用随机游走模型来描述短期利率的演变。其特点是假定
全部收益率曲线只被一个变量一短期利率驱动,可以用一个均值回复的随
机过程来表示。首先提出了一个均值回复的期限结构模型,而
模型保留了短期利率围绕均值变动的性质,但是与模型假设固定方差的做
法不同,它允许短期利率的方差与短期利率的平方根成正比。这两个模型都预先
规定了利率动态变化的具体结构,然后描述期限结构基于经济基础变量的系统变
动。
更复杂的利率模型是第三个阶段套