文档介绍：上市公司控制权结构与企业绩效间内生性关系研究收稿日期:2011-12-23
基金辅助:国家自然基金项目“基于近似支持向量机模型和风险视角的商业银行公司治理评价(70673054)”、陕西省普通高校哲学社会科学特色学科建设项目、西安工业大学校长基金项目“货币政策变动对商业银行经营管理影响的实证研究(XAGDXJJ0823)”。
作者简介:侯剑平(—),男,西安工业大学经济管理学院,博士,副教授,主要研究方向:计量经济学与金融。Email:hjp0498@,手机:**********。姚关琦(—),男,西安工业大学经济管理学院,硕士研究生,主要研究方向:公司治理。Email:414474527@,电话:**********。徐平安(1975—),男,中国建设银行陕西分行,经济师,主要研究方向:商业银行信用风险管理。Email:**********@,电话:**********。
通讯作者:侯剑平,hjp0498@。
侯剑平1 姚关琦1 徐平安2
(,西安,710032;,西安,710006)
摘要:为了研究公司治理与企业绩效之间的关系,我们从控制权结构角度出发,首先构建了衡量控制权结构的指标CI,然后采用内生性联立方程模型进行实证研究,发现上市公司的控制权结构与绩效间存在严重内生性关系。在考虑内生性关系的情况下,两者之间的相关系数比不考虑内生性关系要高许多。研究认为公司控制权的分散有利于提升企业绩效,而且企业绩效水平的提高对控制权的制衡也有很强的反馈作用。同时我们还发现在中国资本市场,托宾Q值作为绩效评价指标比盈力能力更有效。
关键词:控制权结构;上市公司;绩效;托宾Q值;内生性
中图分类号: 文献标识码:A 文章编号:
一、前言
真正决定公司利益分配和经营方法的并不是公司的所有权结构,而是控制权结构[1]。所有权与经营权分离的现代企业制度,注定从一开始就存在着公司控制权竞争的问题。这种竞争首先是股东与董事会之间的竞争,股东虽然拥有公司,但决策权却在董事会手中。如果公司股权过于分散,管理层缺乏监督,董事会就有可能会利用信息上的优势最终掌握公司的控制权,将追求董事会集团利益最大化作为公司经营目标,从而损害公司股东的利益;其次,董事会虽然拥有任免经理层的权力,然而经理层的权力一旦形成,或许会控制董事会甚至任命自己为董事长或CEO,并且可能存在董事会与经理人员合谋损害股东利益的问题。股权集中虽然增强了对管理层的控制,解决了股权分散条件下的外部公众股东难以监督内部管理层的问题,但是却会产生新的问题,因为公司控制权的竞争同时也存在于不同的股东之间,代理理论的最新研究证实道德风险并非只会发生在公司管理层身上,大股东也有动机利用自身股权达到优势比例来对上
市公司实施控制,并与公司管理层合谋侵吞中小股东的利益。另外在母公司与子公司之间所发生的关联交易也会成为以实际控制权谋取利益的渠道。
公司控制权结构一直是公司治理的核心课题。进入新世纪以来,欧美国家频频发生企业财务丑闻,完全控制了公司的管理层们为了自身利益篡改财务报表,公布虚假信息,将这些公司推向无法逆转的破产道路。这些企业的破产,带来的不仅是股东财产的蒸发,而且使得整个社会的公司信用陷入了危机。中国国美公司的控制权之争,引起了业界的广泛关注,博弈的结果使国美公司从传统的家族经营走向公众公司。这些事件给人们带来了新的思考,让公司控制权结构又成为了公司治理研究的热点。
二、相关研究综述
从以往的相关研究以及相关的法律我们可以看出公司控制权有两层意思:一是任免公司管理层和决定管理层报酬的权力(Fama & Jensen,1983)[2];二是决定公司经营运作的权力。有些学者将这两方面综合起来,认为控制权是参与者对公司活动产生影响的权利。张维迎(1996)认为,一般意义上的控制权是指当一个信号被显示时决定选择什么行动的权威(authority)[3]。
对公司控制权与企业绩效之间关系的研究中,大多数文献都是从影响控制权结构的两个子方面分别来研究。一方面有研究者从股权层面来研究控制权结构与绩效的关系,如Mc Connell和Servaes(1990)认为公司价值是公司股权结构的函数,他们以托宾Q值作为绩效,实证分析了股权结构的影响,发现Q值与公司内部股东所拥有的股权之间具有倒U型曲线关系[4]。陈晓等人(2000)对我国上市公司股权多元化进行研究发现,法人股和流通股比例对企业绩效有正面影响,在竞争性行业国有股比例对绩效有负面影响[5]。张红军(2000)认为相对于分散的社会公众股东来说,法人股东既有激励又有能力监督和控制公司经理人员并因而在公司治理结构中扮演着重要角色,他通过199