文档介绍：基于Logit模型对中国上市公司治理失效问题的实证研究
金成晓纪明辉
(吉林大学数量经济学研究中心)
内容提要:上市公司治理失效的案例不胜枚举,治理失效的深层次原因值得思索。本文运用Logit二元选择模型从股权结构、高管激励和董事会治理三方面探寻上市公司治理失效的原因,回归模型拟合效果较好。模型给出的回归结果是国有股比例、法人股比例与公司治理效果成反向变化,社会流通股比例与公司治理效果成正向变化,执行董事的比例表现出与公司治理失效概率的显著正相关,董事会治理的其他变量回归没有显著性。结论是我国上市公司可以通过合理安排不同性质的股权结构达到降低公司治理失效的概率,并且董事会的建设需要较大的变革,以使得董事会的运作和管理对公司治理的构建产生更好的效果。
关键词:公司治理治理失效 Logit模型
引言
近几年,不断有上市公司高管落马,旗号易主的新闻活跃在各媒体上,几度掀起了上市公司治理的成效与社会对企业信任的讨论。2005年中航油(新加坡)股份有限公司发生巨额亏损,不得不申请破产保护,究其原因是其董事长陈久霖因违规进行石油衍生品期权交易而使中航油巨亏;科龙电器掌门人与关联公司的暗箱交易被披露后,科龙电器也于2005年9月9日转入海信之手;2004年12月17日伊利股份原董事长郑俊怀等5名高管人员因利用职务之便,绕开董事会先后向自己以亲属名义注册的关联公司转移资金3000多万元,被内蒙古检察院依法立案调查;2004年12月30日,创维数码董事局主席黄宏生,无视外部股东利益,未经董事会许可,私自将上市公司款项打入自己创办的企业,因涉嫌盗取公司资金4800多万元,被香港廉政公署拘捕。以上事件可以说令人触目惊心,也充分说明了我国上市公司治理的缺陷,反映出目前我普遍不高的现实,探寻上市公司治理失效的深层次因素是理论与实务的重要任务。
二、文献回顾
过去十几年来,虽然学术界和实务界一直为公司治理的目标争论不休,但有关的实证研究却更多地采用了一种相对折中的观点,即将保护股东和债权人的权益作为公司治理的最终目标。例如,在一篇被广为引用的有关公司治理的回顾性文献中,公司治理被看作“确保投资者获得投资收益的方式” Shleifer, A., and R. W., Vishny. A Survey of Corporate Governance. The Journal of Finance 1997(52): 737-783
(Shleifer 和Vishny,1997),而在另一篇讨论投资者保护与公司治理相互关系的重要文献中,公司治理被定义为“保护外部投资者免收内部人剥削”的一套机制 La Porta,R.,F., Lopez-De-Silanes, A., Shleifer, and R. W., Vishny. Investor Protection and Corporate Governance. The Journal of Financial Economics, 2000(58):3-27
(La Porta等,2000)。这里的“外部投资者”指的是公司权益资本和债务资本的提供者(即股东和债权人),而“内部人”则包括可以对公司活动实施控制并从中受益的经理人员和控股股东。Hart Hart, ..Corporat