文档介绍：行业研究报告●汽车行业 2011 年 12 月 05 日
周期压制与估值修复间的弱平衡谨慎推荐维持评级
核心观点:
汽车行业具有强周期行业的特点,一个完整的行业周期的时间约分析师
为 3-4 年,和宏观经济的中周期的时间周期非常吻合。2012 年宏
分析师:邱世梁
观经济将处于衰退和复苏两个阶段,在此背景下,我们认为汽车
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行业整体在 2012 年难以取得超越市场的超额收益,考虑到供需 8621 2025 3602
缺口可能的出现,不排除明年汽车行业的收益水平低于市场的平:qiushiliang@
均水平。执业证书编号:S0130511080004
乘用车行业已从快速增长期逐步走向稳定增长期,三四线城市的
刚性需求和一二线城市的升级换代需求仍然存在,预计 2012 年特别鸣谢:
乘用车行业增速为。合资品牌产能利用率将好于自主品牌。
8% 戴卡娜
行业的竞争逐渐从销量的竞争走向车型和品质的竞争。未来具备
较强的整体研发能力、差异化的多品牌定位、畅销的单一车型, :(8610)8357 1302
注重新老车型的更新及投放的车企业有望在竞争中胜出。:daikana@
对于重卡行业,基本面依然处于寻底阶段。2012 年受宏观经济和对本报告的编制提供信息
投资增速放缓及前两年政策推动透支消费的影响,预计增速为
-2%-0%,中长期来看,在行业政策的影响下,运力和运量寻求
新的动态平衡后,将产生新增购车需求,国四排放标准的出台也
需密切关注,将对更新需求产生刺激。
客车行业将保持稳定增长,预计增速 10%左右。校车和其他专用
客车两个子领域具备主题性投资机会。
汽车零部件行业与行业周期的共振效应相对较弱,国内市场扩
大、进口替代等因素将给行业带来较大的成长空间。相关研究:
《年中期投资策略:在行业回归常态
从估值的水平来看,目前行业整体估值水平为 13 倍,已反映行 2011
业悲观预期,但估值的修复及提升仍需要等待基本面的向好。背景下,把握结构性机会》
投资策略上,我们认为汽车行业整体性配置机会需要等待经济复《短期扰动并不影响长期需求,静待行业
苏和销量逐渐企稳回升的信号,具备持续成长性的零部件个股和估值提升》
低估值的中高端乘用车企业为配置的主要方向。重卡行业弹性大
的特点可在市场反弹期加以利用。
给予上海汽车、宇通客车、精锻科技、威孚高科谨慎推荐的投资
评级。
主要风险因素: 宏观经济出现硬着陆,销量持续低于预期
需要关注的重点公司
EPS(元) PE(X) 11-13EPS 合理估值
股票名称股票代码 ROE2011E
2011E 2012E 2013E 2011E 2012E 2013E CAGR 区间(元)
上海汽车 600104 % % -
威孚高科 000581 % % -
宇通客车 600066 % % -
精锻科技 300258 % % -
资料来源:中国银河证券研究部
证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
行业研究报告/汽车行业
投资概要:
驱动因素、关键假设及主要预测:
长期来看,居民收入的不断提高,汽车保有量的逐渐提升,汽车更新升级数量的逐渐提升,
是行业持续增长的主要因素。短期来看,经济增长的速度的放缓所带来的需求的放缓,而产能
集中释放带来的竞争压力都将给汽车行业在 2012 年盈利能力造成不利的影响。
2012 年,乘用车行业销量增速 8%,重卡行业销量增速-2%-0%,客车行业销量增速 10%。
我们与市场不同的观点:
市场对于明年整体的看法偏中性及谨慎,认为行业基本面难有起色。
我们认为:(1)汽车行业的整体性投资机会仍需等待,政策放松预期带来的反弹难以令行
业整体取得超额收益。
(2)结构性机会的寻找和主题投资可能会在弱势中取得较好的成果。投资的重点应放在
中高端乘用车产业链,及发掘具备行业空间、技术优势、成本优势的成长型零部件企业。新能
源