文档介绍：投资顾问业务指引(五)
公司估值方法
中信金通证券投资顾问部
二00八年
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公司估值的意义
公司估值的意义
•公司估值是上市公司基本面分析的重要内容
•基本逻辑:“基本面决定价值,价值决定价格”
•公司估值
•市场价格
•差异
•高估或者低估
•买入、卖出或持有等
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公司估值的意义
从巴菲特的选股思路看估值作用
•好公司
•好价格
•为股东创造利润的管理层
是不是好价格公司估值主要解决的问题
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公司估值方法主要分类
公司估值方法主要分类
•绝对估值法
–特点是主要采用折现方法,较为复杂
–现金流量折现方法、期权定价方法等
•相对估值法
–特点是主要采用乘数方法,较为简便
–PE 估值法、PB估值法、PEG 估值法、EV/EBITDA估值
法等
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现金流量折(贴)现价值评估DCF
Discounted Cash Flow
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现金流折现(DCF)方法
现金流量折现(DCF)方法
•什么是现金流量折现价值评估?在现金流量折现价值评估中,资产
的价值为该资产未来预计现金流量的当前价值。
•理性基础:在对资产的现金流量、增长及风险等方面的特征进行分
析的基础上,每一项资产的内在价值都是可以估算的。
•所需资料:进行现金流量折现价值评估时,你必需:
–估计该项资产的寿命
•估计该项资产寿命期内的现金流量
–估计用以计算现金流量的当前价值的折现率
•市场定价失效:假设市场在跨时期作资产定价时会出错,但随着时
间推移及资产新资料的出现,市场会自行更正过来。
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现金流折现(DCF)方法
为何要折现
•现金流量的时间价值-无风险收益
•现金流量的风险溢价-未来的损失风险
二鸟在林不如一鸟在手
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DCF价值评估的优点
•如果操作正确,DCF价值评估是在资产的基础上进行的,
因此,较少受到市场波动及情感因素的影响。
•如果投资者购买企业而非股票,采用现金流量折现价值评
估就是正确方法,这样做能令你在购入资产时知道自己得
到了什么。
• DCF价值评估促使你去考虑公司的潜在特征和了解该行业。
再不然,它还至少可以令你在以标价买入一项资产时,认
真验证一下你的假设。
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DCF价值评估的缺点
•由于这种价值评估方法尝试估计内在价值,所以需要
的数据及资料远远多于其它价值评估方法。
•这些数据及资料不仅繁杂,难以评估,而且可能被分
析员巧妙处理以便获得他想要的结论。
•内在价值的估算模型无法保证不出现低估或高估的情
况。所以,一个DCF价值评估模型可能会发现市场上的
每只股票均被高估,这会给下述人员造成困难:
–股票研究分析员,他们跟踪调查各类股票,并对被
评估偏差最大的该类股票提出建议。
–股票投资组合经理,他们完全(或几乎完全)投资
在股票上。
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DCF价值评估方法何时最适用
•对于下述资产(公司),这个方法最为简单:
–当前现金流量为正数者,以及
–对于未来阶段的估计有一定可靠性者,以及
–有能获得折现率的风险委托书时
•对于以下投资者最为适用:
–投资周期较长者,允许市场有足够时间来更正其价
值评估的错误,并令价格回复到“实际”价值水平,
或
–有能力推动价格向价值靠近者,如一个积极投资者
或整个公司的潜在拥有者
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