文档介绍：2009/06/19
有色金属公司研究深度研究
紫金矿业
贵贱两相宜
601899
增持/ 首次评级
股价 2009/06/19 经营预测与估值 2008A 20091Q 2009E 2010E 2011E
营业收入(百万元)
(+/-%)
归属母公司净利润(百万元)
(+/-%)
基础数据 EPS(元)
总股本(百万股) 14541 P/E(倍)
流通 A 股(百万股) 6325
紫金矿业是有色行业内的另类,在排除产量增长的经营业绩模拟测试中,
流通 B 股(百万股)
我们发现,其业绩增长更接近于一个弱周期的消费类公司。但显然,其历
可转债(百万元) N/A
流通 A 股市值(百万元) 58632 史的和显性预测期内的增长率,比一般的消费类公司明显更具吸引。
以强周期产品黄金、铜、锌为主营的公司,业绩何以不受价格剧烈波动的
干扰?根据我们研究,贵贱金属之间相对于宏观经济,存在着明显的对冲
关系。而公司上述品种的产量配比,已足以令这种对冲体现出有效性。
财务数据
对冲的代价是业绩弹性,公司却有望左右逢源。乐观经济背景下选择单纯
市净率(X)
贱金属,反之选择单纯贵金属,弹性均大于紫金矿业。但是,不明朗的经
TRACING P/E (X)*
济前景赋予其独特投资魅力,而同时货币贬值和流动性也将构成正向刺激。
EPS(元)
股息率(%) 丰富资源、领先技术、最低成本等公司核心竞争力,基本是市场共识。我
*最近四季盈利计算。们想强调的是,其技术、成本、现金等的显著优势,令经营模式的复制比
同行更为流畅。复制的结果是量增,而量增则是公司实质上的增长引擎。
现有资源控制量足以保障显性预测期的高速增长,预测公司 09-11 年每股
相关研究收益分别为 、 和 元。而未来或有的,于并购、整合方面的
斩获将成为超预期的因素,而公司充足的现金有望加大成功的砝码。
以 DCF 方式估价 元/股,PB+资源方式估价 元/股。我们认为
- 元/股是其的合理价值区间。从 PE 角度,公司应明显高于单一
金属和多金属类公司,甚至超越典型的弱周期类公司。首次评级“增持”。
最近 52 周股价表现
80% 紫金矿业上证指数
分析师
60%
叶洮
40%
(0755) 8249 2171
yetao@ 20%
0%
Jun-08 Jul-08 Aug-08 Oct-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09
研究助理-20%
王茜
-40%
(755) 8236 4392
wangqianyjs@ -60%
-80%
谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 1 / 20
Jun-2009
目录
贵贱金属间的对冲特征................................................................................ 4
贵贱金属与美元指数的关系.................................................................. 4
贵贱金属与通货膨胀的关系.................................................................. 4
贵贱金属与经济周期的关系.................................................................. 5
对冲消除周期性的冲击................................................................................ 6
稳定性:多金属综合优于单一金属........