文档介绍：保险
否极泰来
研究结论王小罡 CFA 保险行业资深分析师
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z 08 年业绩黯淡,1Q09 否极泰来,国寿相对最优。国内准则下,08 年国寿、
wangxiaogang@
平安、太保净利润跌 64%、96%和 84%,净资产降 21%、27%和 22%,
内含价值下降 5%、18%和 6%。主要原因是 A 股暴跌拖累投资业绩。国
行业评级看好中性看淡(维持)
寿相对表现最佳。一年新业务价值增长都不错,分别达 16%、19%和 21%。
国家/地区中国/A 股
1Q09 净资产回升,分别增 8%、5%和 4%。相对最优仍是国寿。
行业保险
z 寿险承保业务安保费质量高。08 年总保费和首年报告日期 2009 年 6 月 2 日
保费国寿增长最快,分别达 50%和 75%,首年个险期缴平安领先同行,
增速达 30%。从保费渠道结构看,08 年普现“个险下滑、银保上升”, 行业表现
但平安个险仍有显著优势,占比达 77%,国寿和太保为 42%和 39%。08
年太保一年新业务价值增速最高,达 21%,但个险期缴增速仅 7%(低于东方保险指数沪深300指数
200%<br安之 30%),暗示太保新业务增长不确定性较高。
150%
z 投资业绩:08 年全面亏损,中国财险与中国人寿相对较优。08 年国寿、
100%
深度报告平安、太保和中国财险的总投资收益率分别为 %、-%、%、
%,考虑到可供出售类浮盈净变动,全投资收益率为-%、-%、 50%
0%
-%、-%。若剔除投资富通巨亏之影响,则平安为-%。08 年
国寿在股权类投资中获得 %的相对业绩,在债权类投资中获得-50%
-%的相对业绩。纵观国寿历年表现:熊市跑赢指数,牛市跑输指数; -100%
Jan-07 May-07 Sep-07 Jan-08 May-08 Sep-08 Jan-09 May-09
投资风格稳健,长期跑赢指数。符合保险公司“追求绝对回报,注重风险
控制”的本色。
评价周期 1个月 3 个月 12 个月
z 准备金提取比例稳定,分红特储余额下降。考虑到“实际提取寿险责任绝对表现(%) - -
准备金= 退保金+ 年金给付+ 满期与生存给付+ 提取寿险责任相对表现(%) - - -
准备金”,并且平安和太保的准备金提取包含了分红特储,从而与投资收资料来源:WIND
益相关,因此各公司寿险准备金实际提取比例基本稳定(详见正文)。估
计国寿分红特储从 07 年底 286 亿元降至 08 年底 189 亿元,估计平安和太重点公司盈利预测及六个月估值
保的分红特储与万能平滑准备金分别降至 08 年底 97 亿元和 41 亿元。 EPS 2008A 2009E 2010E 股价评级
z 寿险业务费用支出:平安最佳安和太保综合国寿(香港准则) 增持
成本率分别为 27%、22%和 31%。1Q09 手续费与佣金支出分别增长平安(国际准则) 买入
太保(国内准则) 买入
%、%%,增速接近于我们估计的FNBV 增速(10%、37%
资料来源:公司数据,东方证券研究所预测
和 26%)。1Q09 业务及管理费分别增长-%、%和 %。平
安增长高的原因在于:一季度保费增长高于同行(%);平安信托于相关研究报告
09 年 1 月完成对许继集团 100%股权收购;一季度继续加大战略投入。
《净资产普跌 20%,EV 普跌 15% 08 年 8 月 11 日
z 营运效率平安最佳,财险业务平安最佳安和太保的营运效率——保险行业中报前瞻》
分别为-2%、4%和-3%。说明平安实际营运效果优于精算假设。平安财《APE 普增三成,四公司各有所长 08 年 9 月 10 日
险、太保财险和中国财险 08 年净资产跌 16%、10%和 32%。业绩糟糕源——保险行业中报综评》
于综合成本率升至 105%,平安财险表现较好因总投资收益率高达 7%。《净资产与内含价值见底回升 09 年 2 月 23 日
【行业研究】
z 买入平安、太保,增持国寿。按照 30X、23X 和 20X 新业务