文档介绍：《国际经济评论》 2011 年第 1 期
后危机时期的全球公共债务危机和
中国面临的挑战
余永定
【内容提要】为克服危机而推行的扩张性财政政策导致了公共债务危机的恶化。美联储推
出的“量化宽松 II”不但难以消除美国过度负债的一系列后果,且对全球经济、金融稳定的副作
用巨大。在新的一年,中国将面临来自实体经济和金融两方面的冲击:在出口增速下降、大宗商
品价格上涨、贸易顺差减少的同时,热钱的冲击将导致资产价格和物价上涨压力的增加。中国
现有外汇储备的实际价值也将遭受美国国债价格下降和美元贬值的双重打击。
关键词: 美国公共债务危机美元危机量化宽松 II 人民币汇率
2011
关于年的全球经济形势,我想到的关键词有三个:公共债务危机,美元危
机,世界财富的再分配。在本次全球金融危机爆发之前,美国到底发生了什么事
2008 2009
情?这个问题可以从宏观层面和微观层面加以回答。、年我们对世界经济
的微观层面进行了许多研究,包括金融层面的探讨等,现在已经到了把视角转回到
宏观层面的时候了。在危机爆发之前,美国居民收入增长的停滞和收入分配、财富
1970
积累差距的扩大是美国经济的重要特征。更具体地说,自年起至今,占人口
1/5 60% 4/5
的美国高收入阶层收入增长了,而占人口的中低收入阶层收入下降了
10% 1/3
。沃尔玛一家公司的收入比美国低收入家庭(一亿人口) 收入的总和还
GDP 100
高。利润在中的占比之高超过年来的任何时候。发生这样的收入分配不平
等和一般居民收入的下降,按照传统经济学的分析,也是到危机应该发生的时候
作者系中国社会科学院学部委员、世界经济与政治研究所研究员。
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国际经济评论
了。这就产生了一个问题:为什么一般居民收入增长的停滞和收入分配差距的扩大
GDP
没有导致经济衰退?相反,美国居民消费增长速度一直高于增长速度,以致危
GDP 70%
机前居民消费在中的比重上升到左右。其中的奥妙在于债务:债务增长成
为消费需求增长的动力。这就是英国《金融时报》所称的“资本主义的肮脏小秘
capitalism s dirty little secret
密”(“’”)。通过借债,尽管收入增长缓慢,老百姓依然
可以维持较高的生活水平。正是这种分配模式最终导致了美国金融危机的爆发。
一、美国的公共债务危机
2002
自年以来,全球不平衡问题是国际经济学家关注的焦点。许多经济学家认
GDP
为,随着美国经常项目逆差的增加,美国净外债对比不断上升,投资者对美国
的偿债能力越来越担心,终有一日,外资将停止流入,出现所谓的“突然停止”
Sudden Stop
(“”)。外资停止流入进而导致美元的急剧贬值和美国利息率的大幅
上升,于是乎美国将发生国际收支危机、美元危机和由此而引起的经济危机。在
2007 20 30
年,美国终于发生自世纪年代以来的最严重危机。但是,出乎绝大多数
人预料的是:因衡引发的危机并未发生,美国发生的是次贷危机和由
次贷危机引发的金融危机。
2007
大多数经济学家对可能发生的危机性质出现误判很可能是由于年次贷危机
GDP
爆发之前,大家把注意力集中在