文档介绍：国际金融
贸易溢出效应对人民币有效汇率的影响*
庞晓波
姚
远
内容摘要: 本文在 Masson 的多重均衡理论基础上, 根据贸易联系传染金融危机的理
论假说, 以中国为中心, 以其在本次次贷危机中受到严重影响的贸易伙伴(美国、加拿
大、德国、日本和英国) 为外围, 选取 2007 年 2 月至 2010 年 3 月的月度数据, 从直接贸
易与间接贸易两个角度构建冲击变量, 利用边限检验方法, 检验金融危机通过两种贸易渠
道从外围国传染给中心国的途径, 基于 ARDL 模型及 VAR 系统, 探究中国在由美国次贷
危机引发的全球金融危机中受传染的情况。
关键词: 金融危机传染
汇率波动
贸易溢出
中图分类号: F831
文献标识码: A
近年来大规模金融危机频发的现状令金融
危机的国际间传导机制理论成为研究热点, 随
着世界经济一体化增强和后亚洲金融危机时代
全球经济的迅速复苏和发展, 国家间经济往来
日益紧密, 全球贸易量也逐年递增, 从而使得
一国经济极易受到其他国家经济变动的冲击,
为金融危机的国际传染提供了途径。 2007 年爆
发的美国次贷危机波及了美洲、欧洲和亚洲大
部分国家(地区) 并迅速演变为全球性金融危
机。至今为止, 被传染的部分(地区) 国家央
行公布的数据显示陆续触底反弹, 经济开始复
苏, 然而, 对于此次金融危机的研究远未结束。
金融危机在国际间的传染途径可以分为由
对外贸易溢出造成的传染、由国际资本市场流
动造成的传染和纯心理因素引起的传染。由于
我国对资本项目进行严格管制, 金融机构介入
衍生产品不多, 所以对危机的金融传染有一定
的抵抗能力。近年来我国对外贸易依存度一直
居高不下(59%~75%), 2005 年以来我国大陆
与总额排名前 11 位的主要出口目的地间的贸易
额占贸易总额的 75%以上, 这些国家(地区)
中, 美国、欧盟、日本、韩国、加拿大和澳大
利亚均在本次次贷危机中受到严重影响。所以
本文的目的在于揭示贸易如何在本次金融危机
传染中起到重要的渠道作用, 分析并检验人民
币有效汇率受主要贸易伙伴国国内形势恶化影
响而波动的事实。运用 ARDL 模型和 VAR 系
统, 分直接贸易溢出和间接贸易溢出, 实证检
验本次金融危机通过贸易渠道对人民币有效汇
率的影响。
一、文献综述
国外学者对于金融危机传染的贸易渠道研
究开始于 20 世纪 90 年代墨西哥金融危机发生
时, 并于早期研究确认了国际金融危机传染过
程中贸易溢出的存在性和合理性。 Dornbusch 等
(1995) 就在分析 1978~1994 年间智利、墨西哥
和芬兰发生的四次危机时发现, 汇率扮演了重
要的角色, 同时, 也将贸易条件和经常账户余
额变化当做重要的观察指标。将贸易渠道纳入
金融危机传染理论模型框架的代表人是 .
Masson (1998, 1999a, b)。 Masson 建立了一个
两国的国际收支模型, 利用多重均衡的分析方
作者简介: 庞晓波, 吉林大学商学院副院长、教授、博士生导师; 姚远, 吉林大学商学院博士研究生。
* 基金项目: 教育部人文社会科学重点研究基地重大项目:
研究》(项目编号: 10JJD790033)。
《金融稳定的内生机制和外部条件与金融危机防范体系
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国际金融研究/
国际金融
法, 将金融危机的传染方式总结为三种效应:
季风效应、溢出效应和自实现效应, 他将以往
文献中提到的国与国之间的金融、贸易等联系
渠道而发生的危机传染归结为溢出效应。 Van
Rijckeghem 和 Weder (1999) 从更全面的角度,
将金融联系与贸易联系放在一个函数内共同分
析危机起始国对与其有紧密贸易、金融联系的
国家的传染, 发现在某个区域中, 贸易联系与
金融联系常常高度相关, 这在一定程度上解释
了金融危机传染的区域性特点。在实证方面,
Mendoza (1995) 收集了 23 个发展中国家1961~
1990 年的数据, 证实贸易条件的冲击波动在发
展中国家产出波动中所占的比例高达 50%。 E-
ichengreen 等人(1996) 利用 ProBit 模型对 20
个工业化国家货币危机发生的条件概率进行估
计, 发现相对于传统理论强调的宏观经济相似
性、贸易联系对货币危机在国家间传播的解释
力更强。 Glick and Rose ( 1999) 选取 1971 ~
1997 年 5 次不同危机作为研究对象, 将贸易联
系设为解释变量, 又挑选各种