文档介绍：《国际商务——对外经济贸易大学学报》 2011 年第 2 期
金融科学
美国次贷危机对我国资产证券化路径的影响分析
高清霞 1,马天楠 2
(,北京 100029;
部,北京 100808)
摘要:随着 2007 年美国爆发的次贷危机不断深入,次贷危机已经升级为全球
范围内的一场金融海啸。这场危机原本只是发端于美国的住房信贷市场,但其影响
和范围却借助了资产证券化产品,辐射到全世界。资产证券化成为了产生蝴蝶效应
的传导器和助推机。同时次贷危机已对我国资本市场和实体经济都产生了巨大的冲
击,更对我国不断探索和推进的资产证券化进程产生了一定的影响。可以说次贷危
机短期内必定会对我国的资产证券化形成一定的滞缓因素,但是,危机同时也对我
国资产证券化进程带来积极的影响,从经验上、制度环境上以及人才引进上都是很
大的推动因素。因此,我们不能因噎废食,更要积极抓住历史机遇,推动我国资产
证券化进程的健康发展。
关键词:次贷危机;传导机制;资产证券化;蝴蝶效应
[ 中图分类号]F113
[ 文献标识码]A
[ 文章编号]1002-4034 (2011)
02-0055-08
一、美国次贷危机发生的原理和背景
次级抵押贷款是指贷款机构面向收入水平不高因而信用程度也较差、出现违约
概率较大的借款人提供的一种贷款。次级住房押贷款是相对于优质贷款而言的,它
是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。它是一种高风
险、高收益的信贷产品。与传统意义上的标准抵押贷款的区别在于次级抵押贷款对
借款者信用记录和还款能力要求不高, 贷款利率相应地比一般抵押贷款高很多。
那些因信用纪录不好或偿还能力较弱而被商业银行拒绝提供优质抵押贷款的人,
往往会选择申请次级抵押贷款购买住房。
次级债券的发行源于次级住房抵押贷款证券化即 MBS,在美国已成为一种主
流的证券化品种。当 MBS 的基础资产中,在包含了大量的次级抵押贷款的条件
[基金项目] 本论文为 2008 年对外经济贸易大学校级科研课题。
[收稿日期]2011-01-03
[作者简介]高清霞(1963- ),女,北京人, 对外经济贸易大学金融学院副教授;马天楠(1980-),男,辽
宁鞍山人,中国邮政储蓄银行总行公司业务部副主任科员。
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下,此时资产证券化所产生的债券型证券就是所谓的次级债。因而次级债是相对优
先级抵押贷款证券而言的。抵押贷款证券按获得本金与利息支付的优先次序划分为
不同的等级:优先级证券信用等级高, 收益稳定,可吸引风险规避型的机构投资
者,如养老基金、商业银行,而次优级证券风险较高, 但是其收益也高,较适合
风险偏好型的机构投资者如对冲基金。次级债发行流程如图 1 所示。
图 1 MBS 发行流程示意图
资料来源:《美国次级债危机剖析及其对中国的启示》,蒋先玲,2007 年 9 月。
从图 1 可以看出,次级抵押贷款证券发行过程与一般的资产证券化过程并无太
大的区别,不同之处主要在于基础资产上的差异。因此可以说次级抵押贷款证券化
而形成的次级债与其他证券化产品,是不同基础资产原像在相同法则下而产生的不
同像元素。
从 2001 年开始,为应对网络泡沫和 事件对经济的负面冲击,美国从政府
层面开始逐步奉行极为宽松的货币政策。在最为宽松的时期,美联储的基准利率长
期为 1%,这样,一方面,极低的利率降低了购房人的付息成本,另一方面,美国
历任政府将“居者有其屋”作为一种执政理念,拥有住房的梦想也深深地融入了美
国文化,从而创造了旺盛的需求。由于美国以资产证券化为代表的金融创新,为美
国的金融体系释放出较大的流动性,同时又可以使信贷机构的风险得到转移,因此
使美国更多的房屋信贷机构敢于也乐于将次级贷款发放给还款能力较差的借款人,
人为地派生了大量的住房需求。于是 2001-2006 年美国的次级抵押贷款被大量地发
放,同时房价不断地高企。加之,大量的次级抵押贷款通过打包、拆分、信用增级
等手段,许多资产以 AAA 级的债券形式,卖给了包括商业银行或养老基金等大型
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机构,并且行销全球。同时,金融创新的自诩“点石成金”,使金融监管当局和信
用评级机构也无法识别各种证券化产品中所隐藏的风险。于是,风险大量地在市场
中聚集(见图 2)。
图2
次贷危机产生的基础背景