文档介绍：环球金融
Global Finance
全球视角下的人口结构变迁与
国际资本流动
*
朱
超
林
博
张林杰
内容摘要: 本文选取了世界 190 个国家过去 60 年的面板数据及 21 世纪的预测数据,
考查了人口年龄结构和国际资本流动的关系。从全球范围内来看, 总体上经常账户余额与
人口抚养比的逆向关系得到支持。对应着各国人口结构的阶梯性变动, 全球国际资本流动
格局总体上呈现成年国家流向老年或少年国家的局面。从梯队来看, 继上世纪中叶以来,
第一梯队美国、欧洲, 第二梯队日本、中国、东南亚, 第三梯队中亚、南亚、西亚、非洲
依次向世界输出资本。欧、美、澳、新等国家或地区在 21 世纪会持续输入资本, 中国会
在 21 世纪 30 年代、东南亚将在 50 年代开始由资本输出国转向资本输入国。给定世界和
中国未来的人口结构变迁, 未来世界国际资本流动格局需要更严肃的思考和应对。
关键词: 人口结构
经常账户
国际资本流动
中图分类号: F831
文献标识码: A
国际资本主要从发达国家流向发展中国家, 流
引
言
入国表现为经常账户逆差( Coale and Hoover,
1958)。近 20 年, 成熟的亚洲开始向相对衰老
在过去 100 多年间, 国际资本流动的方向
发生了数次转移。 19 世纪, 资本从欧洲流向
了年少的新世界( 美国、加拿大、澳大利亚、
阿根廷), 也同样流向了比欧洲“更老”的国
家俄罗斯。 20 世纪中期, 资本又从美国流回
到了由于第二次世界大战的爆发而劳动人口比
例偏低的欧洲和日本。第二次世界大战后, 亚
非拉大量新兴国家生育率提高, 婴儿夭折率降
低, 面临着年经的家庭和年轻的政府(部分源
于第二次世界大战后大量新政府成立), 形成
外部资本依赖( Foreign Capital Dependency) ,
的欧美输出资本。
生命周期理论将储蓄与消费行为与人口结
构紧密联系起来。人们会为自己一生的消费平
衡, 年轻时和年老时会负储蓄进行消费, 中年
时储蓄大于消费, 在生命周期内, 会形成驼峰
的储蓄曲线。消费和储蓄行为直接决定于生命
周期所处的阶段, 这样, 人口年龄结构的系统
性变化将会影响到国民的储蓄行为。其基本路
径可归结为: 第一, 当老年和少年人口比重大,
在抚养负担大的情况下, 储蓄率会相应下降以
应付抚养需求。第二, 当劳动人口占比小时,
作者单位: 朱超, 博士, 首都经济贸易大学金融学院教授; 林博、张林杰, 首都经济贸易大学金融学院硕士研究生。
* 基金项目: 本文为国家社会科学基金《全球百年人口结构变迁对国际资本流动格局的效应研究》( 批准号:
12CJY114) 和北京市哲学社会科学规划项目《全球经济再平衡背景下经常账户适度性与逆转冲击效应研究》( 批准
号: 11JGC128) 以及北京市属高等学校人才强教计划项目(2010-2012) 的阶段性成果。作者感谢中国国际金融学会
学术峰会暨 2012 年《国际金融研究》论坛(秋季) 与会学者对本文的讨论与建议。
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国际金融研究/ 2013·2
Global Finance
环球金融
在劳动生产率不变的情况下, 会导致投资回报
下降, 同时劳动人口自身的就业需求也较小,
二者均引起投资需求下降。第三, 封闭经济条
件下, 储蓄率下降, 投资率随之下降; 开放经济
条件下, 经常账户就是国际资本流动的缓冲工
具(Sachs, 1982; Obstfeld & Rogoff, 1995), 国
内储蓄率与投资率之间完全的联系将会被打破,
储蓄可以在国际间流动。当经常账户表现为赤
字时, 代表着资本流入; 经常账户表现为盈余
时, 代表着资本流出。人口结构对经常账户的
影响取决于储蓄投资下降的相对幅度大小。实
际上, 随后的经验证据更多支持人口结构效应
对储蓄的影响要大于对投资的影响。所以, 人
口结构如果趋于成年, 储蓄增加幅度要大于投
资增加幅度, 经常账户余额将上升; 人口结构
如果趋向于老年, 储蓄下降幅度也要大于投资
下降幅度, 经常账户余额将随之下降(Higgins,
1998; Kim & Lee, 2008) 。对于中国的情况,
随着人口逐渐趋于老龄化, 储蓄率降低将会导
致资本输出减少(简永军、周继忠, 2011)。
人口结构会改变一国的生产率进而影响外
部均衡。当一国特别年轻或特别年老时, 工作
该国是否表现出逐渐摆脱外国资本依赖抑或资
本输出量的增加呢? 对这些问题的解答有着重