机构投资者羊群行为与股价崩盘风险.doc

文档介绍：机构投资者羊群行为与股价崩盘风险

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许年行于上尧

伊志宏
作者简介:
许年行:中国人民大学商学院财务与金融系
通讯地址:中国人民大学商学院;邮政编码:100872
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于上尧:中国人民大学商学院财务与金融系
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伊志宏:中国人民大学商学院财务与金融系
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作者感谢国家自然科学基金项目(批准号:71172180、71271251)和全国博士学位论文作者专项资金资助项目(批准
号:201085)对本研究的支持。特别感谢匿名评审专家诸多富有建设性的修改意见,但文责自负。
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机构投资者羊群行为与股价崩盘风险
许年行于上尧伊志宏
摘要:机构投资者究竟是会加剧股价崩盘风险,还是起到稳定资本市场的作用,是近年来财务学研究
和社会各界关注的焦点。本文以 2005-2010 年我国 A 股上市公司和机构投资者持股数据为研究样本,
从机构投资者“羊群行为”视角考察其对公司层面股价崩盘风险的影响。研究发现:(1)机构投资者
的羊群行为提高了公司股价未来崩盘的风险;(2)在区分羊群行为的不同方向后发现,上述正向关系
在“卖方”羊群行为的样本中更为明显;(3)合格境外机构投资者(QFII)的存在并不能减弱机构投
资者羊群行为与股价崩盘风险之间的正向关系。进一步研究发现,机构投资者羊群行为同样提高了上
市公司股价同步性,并且 QFII 的存在会加剧机构投资者羊群行为与股价同步性之间的正向关系。这说
明,在中国,机构投资者更多的是扮演“崩盘加速器”,而不是“市场稳定器”。本文的研究对于理解
机构投资者在我国资本市场中的作用以及如何防范股价崩盘风险、促进股市平稳发展都具有重要的理
论与现实意义。
关键词:机构投资者羊群效应
崩盘风险
股价同步性
Institutional Investor Herding and Stock Price Crash Risk
Xu Nianhang, Yu Shangyao and Yi Zhihong
(Renmin University of China)
Abstract: Whether institutional investors destabilize stock market is a hot issue in academics and practice.
Using a sample of A-share listed firms in China for the period 2005-2010, this paper investigates the
relationship between institutional investors herding behavior and stock price crash risk at firm level. Our
results show that, firstly, institutional investors herding is positively associated with firm-specific stock price
crash risk. Secondly, this positive relation is more pronounced on the sell-side of the market. Thirdly, QFII
cannot attenuate the positive relation between institutional herding and crash risk. Finally, institutional
herding behavior will also increase stock price synchronicity and QFII will strengthen this positive
relationship. These results indicate that institutional investors play a role as a destabilizing influence in
Chinese stock market. Our paper contributes to the literature on stock p