文档介绍：∋
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企业债券与公司债券的信息
有效性实证研究
高强邹恒甫
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!武汉大学经济与管理学院湖北武汉市/∀
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中央财经大学中国经济与管理研究院北京市
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摘要 2 在企业债券步人暮年、公司债券方兴未艾之际, 本文研究和比较了它们在历史价
格、无风险利率、宏观经济、公司基本面和利息支付等方面的信息有效性。我们发现 2 整体来
看, 企业债券和公司债券的信息有效性还比较低, 具体而言, 历史价格、无风险利率、利息支付
等方面的有效性很低, 公司基本面方面的有效性较高, 宏观经济方面的有效性不能判断 0 分别
。
来看, 公司债券的信息有效性则全面地高于企业债券本文的研究表明, 我国在公司债券方面
开展的金融体制改革是成功的, 同时, 我国企业债券市场仍存在许多套利机会值得投资者
关注。
关健词 2 公司债券 0 企业债券 0 信息有效性 0 套利
,
34 5 分类号 2 )
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/ 文献标识码 2 6 文章编号 2 .!7∃( 一(/ # !(
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一、引言
信息有效性是指现实中的资本市场接近于理论中的有效资本市场的程度。在市场有
效性领域的实证文献中, 越来越多的前沿研究已经不再像早期那样通过统计检验来简单
地做是非判断, 而是通过寻找金融资产回报率的预测因素来揭示市场有效的程度, 即研究
。。
信息有效性本文所研究的正是我国资本市场中企业债券与公司债券的信息有效性具
, 、、、
体而言我们将探讨历史价格无风险利率宏观经济公司基本面和利息支付等方面的因
素, 如何能够预测债券未来的回报率。
、、
这个问题的研究对于现阶段的我国政府金融监管部门机构投资者和散户投资者都
具有重要的现实意义。从政府和金融监管部门的角度来看, 信息有效性的高低代表着资
收稿日期 2 (
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作者简介 2 高强, 男, 武汉大学经济与管理学院博士研究生。
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当随甫中央财经大学中国经济与管理研究院教授博导
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期
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本市场的信息流速交易透明度和规范程度, 是资本市场成熟与否的重要标志本文的研
,
究将有助于政府部门了解实际情况更好地制定规则和政策。从投资者!尤其是机构投
,
资者∃的角度来看寻找到回报率的预测因素, 意味着市场上存在套利机会, 本文的研究
,
将有助于投资者优化投资决策从而也有助于我的提升。
圈
我日三大甚础性证券圈( 我国三大鑫础性证券
(《7洲】; (!7 为历年发行倾!亿元< (
以∃一(以为历年实际亲翻!亿元∃
。
数据来冰 2 = >∗? 资讯
,
相比于国债和股票我国企业!公司∃债券市场长期以来未能得到充分发展, 规模还
非常小。如图
和图( 所示, 无论从历年发行额还是从历年实际余额来看, 企业债券和公
司债券的总和所占的比例在近
年内都非常小。然而, 在发达国家的资本市场上, 公司
债券每年的发行≅和存盆都远高于国债和股票, 是资本市场的主体, 是最重要的基础性证
券。造成这种反差的重要原因, 在于我国历史上顶替公司债券位Α而出现的企业债券。
91 年∀月( 日国务院颁布并实施的《企业债券管理暂行条例》标志着我国企业债
券的诞生。由于发债主体基本都是规模巨大的国有企业, 当时国企还没有进行股份制改
造, 因此这种债券没有被称为公司债券。企业债券的发债申请需要经由行政部门国家计
委!发改委前身∃审批, 筹集资金几乎全部用于政府部门指导的投资项目, 不仅通过国有
商业银行或政策性银行承担的不可撤销的连带担保责任实现了政府信用, 而且债券获批
,
发行之后发债企业不再受到任何信息披露与市场行为的监管。企业债券带有浓重的
“计划性伙特点, 以至于王国刚!(
∃认为“我国企业债券并非真正意义上的公司债券,
实质上是政府债券”。
,
“保留企业债券制度但同时实行公司债券制度与企业债券制度相分立”, 在王国刚
, 。
!(
∃的倡导下已经成为现实(
年 1 月
/ 日中国证监会颁布并实施了《公司债
券发行试点办法》, 标志着我国开始发行“真正意义上的公司债券”。与仍被保留并继续
加
年第期企业债券与公司债券的信息有效性实证研究
, ,
发展的企业债券不同公司债券的发行申请由证券市场监管部门中国证监会核准
任何
,
符合《公司法》要求的股份有限公