文档介绍：2012年第10期总第344期第31卷
国内融资租赁风险定价模型研究
吴振广
摘要:具有融物与融资双重特征的融资租赁,已经发展成为一种非常重要的金融工具,相应的融资租
赁理论及风险定价方法研究已引起关注。本文首先介绍了国内外融资租赁发展现状及研究其风险定价模
型的现实意义,在此基础上,遵循资本资产定价模型“并非所有的风险都应影响资产价格”的风险定价理
念,以成本加成定价方法为基点,通过分析融资租赁业务面临的各类风险,引用巴塞尔新资本协议对信用
风险计量的主要成果,设计构建了适合国内融资租赁业务的风险定价模型,并对影响定价的部分风险因素
进行了实证分析。
关键词:融资租赁;风险定价;模型设计
JEL分类号:F83
一、引言
融资租赁作为金融工具,是市场经济发展到一定阶段的产物,因其交易结构灵活及贴心客户等特性,
使其自推出之日起即得到了客户的广泛青睐,发达国家尤为明显,美国、加拿大、西班牙、澳大利亚等国的
融资租赁市场渗透率均已超过 20%,其中美国多年稳定在 30%左右,成为继银行信贷之后的第二大融资方
式。我国租赁行业在银监会《金融租赁公司管理办法》(银监发[2007]1 号)2007 年 3 月 1 日实施后迅猛发
展,截止 2011 年底,租赁公司 286 家,租赁合同余额已达 9300 亿元,租赁市场渗透率接近 4%,被誉为“朝阳
产业”(见图一)。
国内租赁行业进入高成长期,得益于商业银行租赁公司的快速发展,商业银行以法人平台涉足租赁行
业,既是综合化经营趋势必然,也是利率市场化背景下的内功修炼积淀。商业银行租赁公司具有租赁交易
结构灵活,盈利模式多样,没有国家既定的存贷利差收益,定价不受国家利率管制约束等特点。因此,在我
国利率市场化不断推进的今天,深入研究租赁交易定价方法及模型,将有利于构建信贷业务定价模型,有
利于商业银行快速适应利率市场化后的金融竞争环境,更有利于商业银行核心竞争力的提高。
在融资租赁比较发达的市场经济国家,关于融资租赁定价模型的研究已比较丰富,有代表性的如:莫顿
(1973)对期权定价理论的研究分析,为用期权的思想来分析租赁资产的定价开辟了新的里程碑;米勒和厄
普顿(1976 年)为租赁利率与采购政策的未来平衡结构建模;麦康奈尔和 Schallheim(1983)使用无套利框
架确定租赁资产价格及租赁资产的保险费用,连续在参数化离散事件模型条件下,运用复合期权的思路对
作者简介吴振广:武汉大学经济与管理学院博士研究生。
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国内融资租赁风险定价模型研究
一些常见的租赁合同形式进行扩展分析并得出了基本定价公式;格兰迪尔(2002)采用新型实物期权博弈
论分析方法,建立处于纳什均衡的实物资产市场模型,分析不确定条件下的市场需求,从而确定租赁价格,
是一种前沿的研究模式;除了各种理论研究,实证研究方面也有一定的发展。例如, Schallheim,约翰逊
和 McConnell(1986),使用 363 份租赁合约作为样本,发现租赁合同收益率都是基于潜在的违约风险需要
给予出租人相应补偿的设置等。
图1 2006年-2011年国内融资租赁业务发展情况
数据来源:北京市租赁行业协会。
国内学者在融资租赁定价方面的研