文档介绍：3
IPO 募资投向变更、
经营业绩变化和市场反应
杨全文薛清梅
(南京大学会计与财务研究院/商学院会计学系 210093)
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【摘要】本文在项目型股票融资制度背景下, 通过构建多元线性回归模型来分析 IPO募资投向变更和经营业绩之
间的关系, 并利用事件研究法来观测 IPO募资投向变更之后的市场反应情况。结果表明上市前后经营业绩下降
幅度越大, 越会引起 IPO募资投向变更, 而这种变更能够改进未来经营业绩, 因而变更行为从总体上看是一种
具有“好”的动机的善意变更行为。但由于中国资本市场发展尚处于初期阶段和市场有效性并不强, 投资者却
对 IPO募资投向变更消息持负向市场反应。
【关键词】 IPO募资投向变更项目型股票融资制度不完全契约经营业绩变化市场反应
一、引言
近年来, 中国上市公司募集资金投向变更行为越来越频繁。募集资金的使用及其效果, 是衡量公司上
市后运行质量和治理水平的一个重要方面, 其用途变更已引起了各方人士的高度关注。目前理论界对上市
公司募资投向变更行为, 有两种不同的判断: 一种是恶意圈钱的机会主义牟利行为动机, 即是“坏”的
动机; 另一种是对投资者负责任的善意变更行为动机, 即是“好”的动机。对于中国资本市场上市公司
IPO募集资金使用来说, 由于受特殊的制度背景条件所制约, 因此具有与发达国家资本市场公司募集资金
使用所不同的特征。我们知道中国资本市场股票上市制度带有浓重的行政计划色彩, 政府各相关部门在公
司上市中起着至关重要的作用。这为资本市场发展带来一定的先天性不足, 但也是转型经济发展中的现实
选择。公司为了争取上市指标而迎合政府的要求, 在政府强有力的主导之下进入市场并和投资者形成信息
不对称条件之下的募资契约, 投资者之所以接受这样的契约在很大程度上是因为政府信用在其中起着一定
的担保作用。所以公司上市过程可以看作是政府和市场共同作用的结果。然而随着上市过程的结束, 政府
的作用在逐渐减弱, 而市场的作用在逐渐加强。上市公司募集资金投向变更正是公司在市场机制作用下发
出的积极信号。本文拟从项目型股票融资制度背景出发, 通过采用经营业绩变化作为主要研究变量, 对中
国资本市场 IPO募集资金投向变更行为的具体动机及效果作出实证分析, 从而为统一人们对这一问题的认
识, 同时完善中国证券市场的监管制度提供若干思路和依据。
二、文献回顾
文献回顾中未发现西方关于募资投向变更问题的相关研究成果, 分析认为可能是由于西方采取一种不
本论文受南京大学会计学博士生国际化项目( IAPHD) 资助。
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同于中国项目型股票融资制度的制度。①本文的文献回顾主要包括以下内容:
关于募集资金投向变更原因分析。这方面的文献相对比较丰富。规范的文献比如刘少波、戴文慧
(2004) 从约束机制缺失角度认为四重约束缺失是导致上市公司变更募集资金投向的根本原因。刘勤等
(2002) 把上市募集资金变更原因区分为客观原因(善意) 和非客观原因(恶意) , 并着重从非客观原因
即恶意变更角度来分析问题。朱武祥、朱白云(2002) 认为财务决策体制无效和财务分析技术问题是导
致募集资金投向“变脸”的不可忽视的原因。也有学者试图从