文档介绍：!· 改革与发展
利用"&# 评价上市公司并购绩效
成都理工大学信息管理学院张锐程夏
在并购风起云涌之时,我们有必要知道并购是否能给公扣除了资本成本(包括债务资本成本和股权资本成本)后的部
司带来经营绩效的改善,公司通过并购扩大规模是否能带来分,用公式表示就是:
业绩的提高,或者并购仅仅是经理人员追求权力扩大或提高"&#$’()#*%+,-."
政绩的一种手段。针对不同的并购动机,应该从并购动机的其中,+, 为公司的加权平均资本成本,." 为所投入的
实现与否来评价并购效果。本文仅针对以扩大经营规模、增全部资本。而’()#*$息税前利润-(/%所得税税率);资本
加产品产量、获得更多利润为并购动机的上市公司并购进投入额(.")$股权资本投入额0债务资本投入额;加权资本
行绩效评价,而最好的方法就是评价并购是否给股东权益带成本率(+,)$股权资本比例-股权资本成本率0债务资本比
来价值增值。例-债务资本成本率-(/%所得税税率)。
一、文献回顾与评论"&# 指标是一个综合而全面的正向指标,公司的一切经
对企业并购绩效的检验一般有两种研究方法:一是市场营行为都在于使公司价值最大化,因此"&# 值越大越好,
价值法,即通过检验并购对样本公司股价的影响来检验并购而不论其利润指标如何。
前后股东价值的变化。而对股东价值变化的计量,最为常用对上市公司并购绩效进行评价时,该模型的意义为:股东
的方法是超常收益法。这种方法将在发布收购公告前的一必须获取一定的收益以补偿投资并购的风险,换言之,就是权
段时间(事件窗)内并购双方股东的实际收益! 与假定无并益资本所获取的利润最少应与其在资本市场上同等风险下用
购公告影响时该段时间内股东的“正常”收益"(!)进行比于其他用途时所获取的利润(资本的机会成本)相等。否则,对
较,得出超额收益#!,即#!$!%"(!)。二是会计研究法,即股东而言,并购就没有产生任何真正的利润或者说是经营亏
研究并购对公司经营业绩的影响,通常以并购前后有关财务损。另外,如果"&# 为零,就可以认为这项并购已经实现了正
指标的变化来衡量公司的并购绩效,亦称财务指标分析法。常目标,因为股东已经获得了足以补偿其风险的收益;当该指
实务中常用的财务指标有税后净利润、每股收益和净资产收标值大于零时,说明资本所有者投入的资本获得了增值,公司
益率等。经营业绩较好;当该指标小于零时,说明资本所有者投入的资
在西方,尽管超常收益法是进行企业并购绩效评价最常本遭到损失,公司经营业绩较差。
用的一种方法,但其在我国的适用性仍然受到一些因素的制"&# 的计算公式看似简单,但其对企业并购绩效进行评
约和影响。这主要体现在:第一,我国特殊的经济环境和社会价时,各指标数据的获取却存在一定难度。在实务操作中,债
环境导致我国证券市场的不完善,致使上市公司并购的动因务资本成本可直接由利息率代替,而股权资本成本是股东在
变得十分复杂,投机行为普遍,从而导致股价的扭曲,以股价相同的风险条件下从并购中应获得的收益,即股权的机会成
的变动来衡量上市公司并购绩效的研究方法存在一定的局本,它可以通过资本资产定价模型(.#)1)计算得出:
限性;第二,我国上市公司还存在相当一部分非流通股,而非( )
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