文档介绍：上海交通大学
博士学位论文
基于不对称信息的中国证券市场参与者行为研究
姓名:攀登
申请学位级别:博士
专业:管理科学与工程
指导教师:吴冲锋
20030501
上海交通大学博士学位论文
基于不对称信息的中国证券市场参与者行为研究
摘要
近年来关于基于不对称信息的证券市场参与者行为的研究成为金融
研究领域的一个新热点研究基于不对称信息的证券市场参与者行为有
助于建立健全的证券市场微观结构更有助于引导和培育投资者成熟而
理性的投资理念因此在目前的市场情况下具有重要的现实意义论文
的主要工作和结论如下
针对现有的交易策略模型把交易者简单地分为知情交易者和不知
情交易者两类不能够很好符合证券市场特别是中国证券市场真实情
况这一缺陷把 Kyle 模型从单期拓展为二期增加考虑了不完全知情交
易者从而建立了一个新的交易者交易策略模型并给出了线性均衡条
件下知情交易者的交易策略和做市商的定价策略虽然在模型中不完
全知情交易者只在第二期有交易但由于知情交易者和做市商在第一期
定价时不得不考虑不完全知情交易者在第二期的行为使得整个博弈均
衡发生重大改变对模型的进一步分析表明知情交易者既对股价进行
投机又对股价进行操纵在一定条件下甚至会反已知信息方向操作
以期获得更高利润
从订单分布假设出发构建了一个庄家和散户这两类证券市场参
与者在信息封闭式集合竞价中的交易意愿和订单策略模型对该模型的
I
中文摘要
分析表明由于信息不对称水平拉大散户不愿意参加封闭式集合竞价
交易或者需要较高的风险补偿由于散户的不愿意交易或风险补偿要
求庄家难以在集合竞价时实现自己正常的获益策略因此趋向于采取
集合竞价价格操纵策略该章应用上海证券交易所的分笔订单和交易数
据实证检验了上述理论分析的结果提出如下建议(1)把目前我国证券
市场的信息封闭式集合竞价模式改为信息开放式集合竞价(2)与信息开
放式集合竞价相配套引入随机结束制度和最后阶段不得撤单制度
从统计概率角度对异常波动进行了科学定义并给出了异常波动
的时间序列识别方法和横截面识别方法然后从长期异动比率无法确
认原因的异动比率消息泄漏比率和异动次数等四个指标分析了上海证
券市场中不同规模和不同业绩水平下的股价异常波动的规律及其不对称
信息根源研究结果表明从大盘指数几年的异动看虽然政治因素和
宏观经济因素也会造成股市的异常波动但管理层对股市的宏观政策调
控是造成整个股市异常波动的主要原因虽然发生异常波动有各种原因
比如宏观信息的影响个股消息面的影响但对于无法确认原因的股价
异动特别是长期异动由于庄家操纵行为引起的概率大大增大从个
股消息面引起的异常波动看许多股票往往在消息公布前就开始发生异
动这说明应加强信息披露的规范和采取措施预防消息泄漏应重点
关注和动态监控发生长期异动的股票的信息披露
内幕交易与市场操纵是基于不对称信息的两类最重要的证券市场
违法行为本文在系统总结国外对内幕交易的学术研究成果和司法实践
的基础上详细分析了我国现阶段内幕交易的特点以及司法实践中存
在的一些问题阐述了市场操纵的危害一般过程和典型的方式方法
剖析了我国市场操纵行为的现状特点和防范方法指出事件研究方法
是解决这两类违法行为的认定和非法所得计算问题的有效工具并基于
多因素市场模型的事件研究方法对我国证券市场中的一个内幕交易案
例和两个市场操纵案例进行了研究
II
上海交通大学博士学位论文
本文的主要创新点有
l 将 Kyle 模型从单期拓展为多期建立了考虑不完全知情交易者
的交易策略模型
l 建立了信息封闭式集合竞价交易策略模型并应用上海证券交易
所订单和交易的分笔数据进行了实证检验
l 提出了股票价格异常波动的科学定义及其辨识的新方法并对
上海证券市场上异常波动的规律及其不对称信息源进行了实证
分析
l 研究了内幕交易和市场操纵这两类基于不对称信息的证券市场
违法行为并应用事件研究方法对中国的相关案例进行了分析
关键词不对称信息交易策略内幕交易市场操纵
III
英文摘要
RESEARCH OF PARTICIPANT’S BEHAVIORS
BASED ON INFORMATION ASYMMETRY
IN CHINESE STOCK MARKET
ABSTRACT
In recent years, the research of participant’s behaviors based on
information asymmetry in stock marke