文档介绍：主办单位安邦集团研究总部(010-59001350)服务热线010-59001377010-59001355(Fax)订阅热线010-59001366电子邮件Industry_info@网址址北京市朝阳区东大桥路8号SOHO尚都南塔26-27层邮编100020总第369期2008/06/26-2008/07/02本期要目战略性分析【多空监管的金融哲学】市场的空头们,从来都是公司董事会和股东们的天然对头。因为几乎任何一个公司都希望自己的股价能够不断上扬。据英国《金融时报》的信息,在三年前的一次电话会议上,总裁帕特里克·伯恩滔滔不绝地发表了长达1小时的长篇大论,指责卖空者是旨在毁掉其公司的宏大计划的一部分——他将这个计划的精心策划者称作“西斯大帝”(theSithLord,电影《星球大战》中的邪恶角色)。此番演说暗示存在***、洗钱、吸毒、新闻诈骗等诸多内容。这段话成为华尔街重播次数最多的录音之一。不过在次贷危机之后,不仅是公司股东们讨厌空头,连一贯崇尚市场自由交易的监管者们,似乎也开始对空头们产生“偏见”了。曾经被人们认为是提高市场效率工具的卖空交易,现在似乎处境不妙,开始承担越来越多的指责,英美监管部门甚至都因此强化对卖空交易的监管,以期望降低市场的波动。2007年底,美国证券交易委员会(SEC)出台了相关法规,禁止在公司首次公开发行(IPO)期间进行卖空交易。对于衍生品交易监管更为宽松的英国,似乎也开始转变对空头的既有看法。从6月24日开始,针对在公司增发配股期间做空其股票者,英国金融服务管理局(FinancialServicesAuthority)出人意料地出台了新的披露规定,卖空者要开始报告相关头寸。印度和其他几个亚洲国家今年也已经对卖空交易进行了限制。这些举措在一定程度上是为了回应做空行为的大幅增加。最近数周,市场更开始广泛猜测三大洲的金融服务公司正不断遭到卖空者的围剿,让空头们未来的交易成本可能进一步提高。在美国,当绿光资本的大卫·埃霍恩公开了对雷曼兄弟的批评后,两者之间大张旗鼓地展开了较量。埃霍恩是业绩一流的对冲基金经理,所持最多的空头头寸就是雷曼。在伦敦,英国最大抵押贷款机构HBOS的股价已跌至275便士的计划配股价格之下,人们不禁怀疑:卖空者蓄意对该行发起了“空头袭击”(bearraid),目的是将股价推至配股价以下,以期引发进一步抛售,进而扩大获利。在澳大利亚,大型投资集团Babcock&Brown正在艰难求生,其高管指责卖空者散发不准确谣言,引起其股价暴跌。瑞士洛桑国际管理学院的金融学教授阿图罗·布里斯认为:“这就是监管机构的顾虑所在。一旦卖空变成一种获利策略,就会给市场带来新风险。”长久以来,卖空行为一直被当作对冲策略加以使用,以保护“多头”投资者(持有公司股票的投资者)免受股价下跌而因此赔钱的风险。多头持有少量空头头寸,因此无论市场涨跌都能基本锁定盈利水平。应该说,卖空交易作为提高市场整体运行效率的工具,是毫无疑问的。但问题是,当空头确实过于庞大,并通过卖空交易放大市场整体风险的时候,市场也真会出现恐慌性崩跌,这在次贷危机和历史上无数次的金融危机中,都已经被验证过了。这也正是空头们反对抬高卖空交易成本的理由:他们不过是扎破泡沫的针,而不是引发泡沫的原因。真正引发泡沫的是“多头”,他们过于膨胀了本来不值那么多钱的资产的价格。坚持市场自由公平交易的人,现在也反对提高卖空成本,因为这将打击市场效率。不过我们从另一面看,空头理论上是不带来利润的,而是靠别人对盈利预测的失误来赚钱。而股东们所创造的利润,才是市场发展和提高的真正动力,空头不过是起到加快市场调整步伐的作用。因此,适当在多空监管成本几乎一致的水平上,适当抬高空头的交易成本,理论上是有利于市场进步的。更何况,现在全球金融监管的实际情况是,鉴于对历史上资产泡沫和金融危机的惧怕,造成了西方金融市场对多头的监管成本,事实上远高于对空头的监管。而作为最大空头的对冲基金,则几乎在监管体制之外。它山之石,可以攻玉。不过中国如果对于西方强化对空头监管的金融政策趋势,现在基本没有借鉴的条件,因为在中国几乎没有任何卖空工具。事实上,任何对多头的监管,都抵不上卖空工具给多头们造成的交易成本增加。因此,从这个角度来看,最好的降低泡沫风险的方法,就是开放卖空交易。最终分析结论(FinalAnalysisConclusion):当西方已经开始改进对卖空交易的监管体制时,中国对卖空交易价值的运用,几乎还没有开始。或许这是后发优势,但如果不做,那么中国资本市场就注定永远在别人的后面。【利率政策该出场了】2007年连续的加息政策、人民币的大幅升值和央行几乎每个月调高一次存款准备金率的数量调控政策,似乎都没有挡住中国经济强劲的增长势头。虽然已经有很多企业都在大力度的宏观调控政策下,资金链高