文档介绍：敬请参阅最后一页特别声明2019-05-20 食品饮料 目 录1、寻一寻行业护城河到底在哪? 7、先天优势:饮食属性筑高产品壁垒,中餐文化抒写品牌张力 7、后天屏障:复杂结构叠加先发优势,内资企业更易念好渠道经 92、探一探真实市场空间究竟多大? 15、舌尖上的中国名副其实,6000亿广阔市场任驰骋 15、大规模存量不掩增长潜力,量价双引擎扩容增量空间 183、捋一捋未来竞争格局如何变化? 22、渠道竞争力强弱分明,海天领跑一骑绝尘 23、突围方向之一:深耕品类,走差异化竞争路线 25、突围方向之二:机制改革,提升内部管理效率 274、重点公司分析 29、海天味业:多方优势锻造调味品绝对王者 29、中炬高新:宝能入驻后开启“双百”新征程 31、恒顺醋业:国企混改再次提速的食醋龙头 34、千禾味业:聚焦“零添加”定位的行业新星 35、涪陵榨菜:具备绝对定价权的榨菜龙头 375、风险提示 396、附录:海天味业DCF估值模型 40、关于营收增长率的假设 40、关于营运资本的假设 40、关于FCFF永续增长率的判断 41、DCF建模计算结果 417、附录:中炬高新土地估值 42图目录图1:2018年美国调味品产业各细分子行业结构 7图2:2018年中国调味品产业各细分子行业结构 7图3:中炬、海天、千禾、榨菜、恒顺的产地优势 8图4:食品消费老字号趋势明显 9图5:中国调味品渠道结构 10图6:2018年调味品餐饮/家庭/工业渠道份额占比 10图7:家庭作为调味品购买主体在零售终端分类 10图8:调味品零售终端在现代/传统渠道分类 11图9:中国调味品渠道通路(不含工厂端) 11图10:2018年调味品在餐饮渠道的使用场景分布 12图11:调味品餐饮渠道特点 12图12:2018年餐饮渠道使用者对调味品的选购原因分布(%) 12图13:各级别城市快消品零售总额占比 13图14:2017年调味品在各行政级别地区的渠道结构 13图15:海天渠道网络建设历程 14图16:中国调味品规模(亿元,主营收入口径) 16图17:中国调味品市场规模(亿元,工业销售产值口径) 16图18:2018年中国市场调味品消费结构(%) 17图19:中国市场调味品各细分子类复合增速(%) 17图20:家庭烹饪与在外用餐调味品用量差异 18图21:餐饮渠道调味品/酱油消费量占比(%) 18图22:餐饮渠道较家庭渠道调味品消费量增量(%) 19图23:居民可支配收入的增长与在外用餐支出相关性大 19图24:餐饮服务市场规模规模(亿元) 19图25:中式餐饮规模(亿元) 19图26:2018年餐饮消费的总结 20图27:中国复合调味料市场规模增长迅速(%) 20图28:调味品/酱油零售单价持续提升 21图29:居民酱油消费能接受的主力价格带 21图30:中国调味品单价与发达国家对比(元/千克) 21图31:调味品CPI指数跟随CPI指数波动 22图32:2016年调味品行业遭受成本压力 22图33:调味品行业提价后营收增速提升(%) 22图34:调味品行业提价后净利率提升明显 22图35:复盘海天的王者之路 23敬请参阅最后一页特别声明图36:酱油厂商在零售渠道的市场份额(%) 24图37:海天在酱油市场各统计口径下的市占率(%) 24图38:海天/中炬各渠道市占率(%,按销量口径计算) 24图39:海天/中炬渠道环节利润率(%) 24图40:各调味品厂商渠道战略对比 25图41:各酱油厂商在线上的品类竞争策略 27图42:2018年海天/中炬/千禾单吨成本结构(元) 28图43:海天从上市初至今单吨成本变化(元) 28图44:海天历史产能与未来产能预估(万吨) 28图45:千禾与中炬酱油产能规划(万吨) 28图46:海天的管理费用中职工薪酬占营收比重(%) 29图47:不同企业属性食品饮料行业上市公司管理费用率 29表目录表1:中西方饮食差异对比 7表2:外资进入中国调味品事件以及后续发展情况 8表3:餐饮终端采购属性 12表4:国内调味品公司渠道建设情况 14表5:通过海天经营数据验证欧睿统计调味品家庭零售终端的准确性 16表6:根据欧睿数据调整口径后计算的中国调味品市场零售总规模(亿元) 17表7:欧睿口径预测的2017-2023调味品市场量价复合增速(%) 18表8:调味品上市公司2016-2017提价潮 22表9:各酱油厂商在线上的价格段竞争策略(以客单件为统计口径) 25表10: 30表12:海天味业财务数据和估值分析 31表13:中炬高新业务分拆预测 32表14:中炬高新财务数据和估值分析 33表15:中炬高新与调味品行业估值对比 34表16:千禾味业业务分拆预测 36表17:千禾味业财务数据和估值分析 36表18:千禾味业与调味品行业估值对比 37表