文档介绍：基于现金流量法的企业价值评估
[摘要] 本文以国际商用机器公司为案例,用自由现金流量法对其个人电脑事业部进行估价分析。结果表明,采用自由现金流量法估算的价值与其实际价值比较吻合。
[关键词] 自由现金流量法;企业;价值评估
1引言
随着中国市场经济的深入发展和产权制度的进一步完善,中国企业之间以及中国企业与国外企业间的并购、重组、股权转让、融资等交易活动呈现出迅猛发展的趋势,企业合理的估价对交易很关键。现金流量折现法是资产价值评估的一种重要方法[1-2],其基本原理是:资产价值等于以投资者要求的必要投资报酬率为折现率,对该项资产预期未来的现金流量进行折现所计算出的现值之和。本文运用自由现金流量法对国际商用机器公司(EBM)的个人电脑部门( PC)进行估价分析。

2自由现金流量二阶段增长模型
应用自由现金流量法计算公司价值时,根据公司成长性不同,可以采用零增长模型、固定增长模型和二阶段增长模型。本文根据个人电脑业务的发展前景,采用二阶段增长模型进行估价分析。
二阶段增长模型将公司的未来成长分为两个阶段:预测期和后续期。预测期可根据销售百分比法,获得预测利润表及管理资产负债表,进而得到预测期自由现金流量。
公司价值=预测期自由现金流量现值+后续期价值的现值(1)
公式(2)中,V表示目标公司的评估价值;FCFFt表示目标公司预测第t年的公司自由现金流量;FCFFn表示目标公司预测第n年的公司自由现金流量;k表示折现率,即公司的加权平均资本成本;g表示后续增长率。

3IBM PC部门的价值评估
加权资本成本的计算
加权平均资本成本是通过计算权益成本、负债成本而得到的。
——资本资产定价模型法(CAPM)
E(Rp)=Rf+β×(Rm-Rf)(3)
式中,Rf为无风险利率,%,可用此值表示Rf。
Rm-Rf为权益风险溢价,即预期市场回报与无风险利率之差。%~%。本文取7%。
β表示系统风险系数。。
因此,IBM公司的权益成本为:%+7%×=%。
负债成本
税后负债成本=Kb×(1-T) (4)
式中,Kb为税前债务成本,T为所得税税率。%,所得税税率为30%。因此,IBM公司的税后负债成本为:%
×(1-30%)=%。
()
按市场价值计算,2004年IBM公司的负债率为8%,所有者权益价值比率为92%。因此,IBM公司的加权平均资本成本为:
=税后负债成本×负债率+权益成本×权益比率(5)
=%×8%+%×92%
=%
IBM公司估价分析

全球著名研究机构Gartner预计,2006-%,结合IBM公司2000-2004年的销售增长率,最后得到5%的预估销售增长率,根据销售百分比法推导出2005-2014年预计利润表和管理资产负债表(由于