文档介绍：第7章风险分析、实物期权和资本预算前面两章假设在确定的情况下进行资本预算的决策。但是,现实中的项目不可避免存在不确定性,从而使得项目的实际现金流偏离预期。本章将讨论这些可能发生的与预期不符合的情况,以及公司可以采取何种措施来分析并尽可能地避免此类情况的发生。在处理这类问题时,常用的方法包括:敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析,蒙特卡洛模拟,实物期权,决策树等方法。:、场景分析和盈亏平衡分析净现值指标是基于对未来的预期,而未来出现的结果可能与预期存在偏离,因此,有必要对这种不确定性进行分析。本部分介绍三种分析方法。敏感性分析用来检测某一特定净现值计算对特定假设条件变化的敏感度,但是敏感性分析只是孤立地处理每个变量的变化,而实际上不同变量的变化很有可能是相互关联的。场景分析可以消除敏感性分析所存在的问题。场景分析考察一些可能出现的不同场景,每种场景综合了各种变量的影响。盈亏平衡分析用于确定公司盈亏平衡时所需达到的销售量,是敏感性分析方法的有效补充,包括净利润盈亏平衡分析和净现值盈亏平衡分析。,而蒙特卡罗模拟是对现实世界的不确定性建立模型的进一步尝试。蒙特卡罗模拟按照五个步骤进行:构建基本模型,确定模型中每个变量的分布,通过计算机抽取一个结果,重复上述过程通过计算机生成大量的结果,计算NPV。,NPV分析法较其他方法有一定的优势。然而,NPV分析法忽略了企业在接受项目后可以进行适当调整的可能性。这个调整被称为实物期权。从这个角度来看,NPV分析法低估了项目真实的价值。通常涉及的实物期权有拓展的期权、放弃的期权、择机的期权等。,但是在分析时,通常采用逆序的顺序进行决策。但是在每一个决策节点,也可以采用基本的决策方法,如NPV方法进行分析。、敏感分析、场景分析和盈亏平衡分析实际的现金流量往往与规划的现金流量不相符,如何在事前对这种不确定性的影响进行分析。(一)敏感性分析敏感性分析(sensitivityanalysis):用来检测某一特定净现值计算对特定假设条件变化的敏感度。SolarElectronicsCorporation(SEC)最近开发了以太阳能为动力的喷气式发动机技术,并且想要进行大规模生产。初始(第1年)投资为150000万美元,在未来5年内进行生产与销售。表7-1SEC案例的现金流量若SEC公司决定继续进行该项目的投资、生产,按15%的折现率计算,NPV为:投资评价是否结束?是否存在不确定性?对总收入的预测假设市场营销部预计每年的销售收入为:由此可见,喷气式发动机的总收入预测取决于三个假设:;;。表7-2SEC公司对太阳能飞机的不同变量的估计(单位:百万美元)成本划分为两大类:变动成本和固定成本。变动成本(variablecosts)随着产量的变动而变动,当产量为零时变动成本也为零。固定成本(fixedcosts)与某一特定时期的产品或服务的数量无关。固定成本常常用每一单位时间的成本衡量,如每月的租金或年薪。固定成本并非是永远固定不变的,只是在某一特定时期内是固定的。喷气式发动机的单位变动成本为100万美元,,则成本分解为:标准的敏感性分析,是假定其他变量处于正常估计值,计算某一变量的三种不同状态下可能估计出的NPV。表7-3对太阳能飞机在第1期的NPV所做的敏感性分析(单位:百万美元)敏感性分析的作用:,从总体上来说,该表可以表明NPV分析是否值得信赖。,敏感性分析可以指出在哪些方面需要搜集更多的信息。因为这些优点,敏感性分析法被广泛运用于实践中。Graham和Harvey报告说在392家样本企业中,50%以上的企业在它们的资本预算估计中运用了敏感性分析。这个比例相对于其提出只有75%的样本企业采用NPV分析法来说,就显得相当的大了。敏感性分析法的不足敏感性分析可能会更容易造成经理们的“安全错觉”。另外,敏感性分析只是孤立地处理每个变量的变化,而实际上不同变量的变化很有可能是相互关联的。(二)场景分析经理通常采用场景分析(scenarioanalysis)来消除这一敏感性分析所存在的问题的影响。场景分析是一种变异的敏感性分析。简单地说,这种方法考察一些可能出现的不同场景,每种场景综合了各种变量的影响。例如:空难场景下的现金流量表7-4空难场景下的现金流量预测根据表中的计算值,此时的NPV是:-=-15亿美元-×类似这样的一系列场景分析比标准的敏感性分析更能反映与项目有关的事项。