文档介绍：证券经纬! "#$%&’(’#) "(%*+
证券投资基金管理人的激励模型研究
#刘媛华罗鄂湘
!摘要" 在市场经济的条件下,任何投资活动和投资行为都存在着风险,风险与激励之间的关系是委托代理理论的主题。本文
在委托代理模型的基本框架下,对证券投资基金的运作方式进行分析研究,构建了基金管理人的激励模型,并进行了
模型的改进分析,为投资者建立合理的支付契约提供了依据。
!关键词" 证券投资基金;管理人;激励机制模型
!中图分类号" #$%&’( !文献标识码" ) !文章编号" *&&+ , -&./ 0.&&1 2&- , &*++ , &%
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! 基金项目" 上海市教委基金项目证券投资基金委托代理风险管理的系统分析 0 批准号:&+34&.. 2 的阶段性成果
!作者简介" 刘媛华,上海理工大学管理学院讲师,研究方向为管理科学与工程;
( )
罗鄂湘,上海理工大学管理学院副教授,研究方向为管理科学与工程。上海.&&&(%
委托代理关系,是指一种契约。即一个或一些组织(委托人)委托其他人(代理人)根据
委托人利益来从事经济活动,并给予代理人一定的权与利,共同实现委托人与代理人效用
目标的契约关系。然而,在委托代理的关系中,由于委托人和代理人的效用函数目标不一
致,存在着利益上的冲突,产生了激励不相容问题;同时,由于信息不对称,导致了委托人无
法准确地辨别绩效是由代理人工作努力的程度还是由一些不可控因素造成的;并且由于不
确定性的存在,委托人和代理人不可能在事前签订一个完全合同来约束代理人的行为,这
就存在契约的不完全性,使得代理人可能侵害委托人的利益。因此,必须构建一定的激励监
督机制,通过激励约束机制设计来解决委托代理中的风险问题。
一、证券投资基金的委托代理关系
证券投资基金是一种兼具服务、金融、财务和管理职能的信用形式,它以集腋成裘的功
能,专家经营的长处,分散经营的特色,长期较好的收益,在众多金融工具中脱颖而出,成为
引人注目的投资方式。在对证券投资基金进行投资运作的过程中,根据证券投资基金的制
度安排和契约形式,基金持有人将资金的使用权委托给基金管理人,基金管理人受基金契
约等制约代表基金持有人利益管理其资金,并获得以管理费形式体现的报酬。基金投资者
和基金管理人之间形成的这种关系,是典型的委托代理关系。
在证券投资基金的委托代理关系中,由于基金委托人和基金管理人的目标是不同的,
作为委托人的基金持有人,目标是追求基金资产收益的最大化;作为代理人的基金管理人,
其目标是追求个人的货币收入和非货币收入的最大化。当两者目标不一致时,在对证券投
资基金进行投资的时候就会产生道德风险和逆向选择风险。因此,需要进行激励约束机制
设计来克服和减轻风险问题。
二、基金管理人激励的一般模型
*’模型基本假设
( )
假设* 基金管理人的工作成果用! "5 # 表示总收益,其中," 为代表努力水平的一
维变量,# 为不受控制的外生随机变量,# 服从 60&5 $. 2的正态分布。
假设. 努力水平" 与!0 "5 #2 成正比例增长," 越大产生的总收益!0 "5 #2 越大,为
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