文档介绍：IPO抑价影响因素的信息经济学解释
摘要:股票首次公开发行(以下简称IPO)抑价,就是指股票发行价低于上市价的情况。对此现象,国内外学者从许多角度对该现象提出理论解释,其中有很大一部分是从信息经济学的角度进行分析的,包括信息不对称、信号理论、动态博弈分析等理论。本文就相关文献研究予以整理,并对这些理论对于我国市场的适用性进行探讨。
关键词:IPO;信息不对称;信号显示;动态博弈分析;适用性
IPO抑价,指新上市股票折价发行。股票上市交易后,交易价格会明显高于发行价格,股票会出现超额报酬率。国外学者早在20世纪70年代就开始对IPO上市现象进行研究,例如Ibbotson(1975)以1960年至1969年间美国的IPO数据为样本,经研究发现,%。Ibbotson,Regerand,Ritter(1994)经研究发现所有上市运作的公司在股票上市第一天平均获得了16%的超额报酬率。Maher Kooli。Jean-Marc Suret(2001)以加拿大1991年至1998年期间上市的样本数为971只的IPO数据进行了实证研究,%。
也有学者从不同角度对于IPO现象进行分析。例如:Ritter(1984)研究了市场情况对IPO抑价的影响。1980年1月到1981年3月发行旺季(Hot Issue Market)%,而在1977至1982年()发行淡季(Cold IssueMarket)时上市的IPO,%。Wang & Chiang(1989)以1975年1月至1
984年9月新加坡64个新上市股票为样本分析了新股的类别对抑价的影响:若新股为增资股(Publicissue),%;若新股为公开销售股(Offer ofsale),%。Dev Prasad(1994)研究了对三种类别的发行(纯初级发行、混合发行和纯二级发行)对IPO抑价的影响。纯初级是指只有公司向投资者发行股票,纯二级是指只有一部分已有股东向投资者发行股票(也就是指公司的股票现有的一部分股东以上市方式转让股票),混合是前两种发行方式的混合。他对每个公司的价格数据进行的研究表明,发行的抑价程度因发行方式的不同而不同,当以月为分析的时间单位时,混合发行的抑价程度(mixed offering)比纯初级发行(pure primary offering)的抑价程度高出15%。
研究表明,各国的IPO都存在抑价现象。不同存在着差别(al,1994),一般说来经济发达程度较高的较低的国家,IPO抑价程度较高。但是,除了国别因素外,IPO抑价程度还受多种因素的影响,很多学者从信息经济学角度对IPO抑价现象进行了分析和解释。
一、IPO抑价的信息不对称理论
信息不对称理论的假设基础实际上是:IPO抑价与信息不对称的程度正相关,信息不对称引起的不确定性降低至零时抑价现象将消失。IPO过程中的信息不对称包含厂投资者、发行者、承销商等多个市场主体在股票发行过程中所占有的信息的多寡不同。正是由于各种市场主体在占有不同信息方面具有不同的优势,各种主体才会通过自身行为对抑价产生影响。
。Rock(1986)认为投资者之间存在信息不对称,因此产生了股票承销价的低估。Rock将市场上的投资者分为知情投资者(Informed In-vestor)和非知情投资者(Uninformed Investor)。知情投资者知道有关股票真实价值,有能力判断股票是否值得申购,非知情投资者则不然。所以具有投资价值的新股上市时,知情投资者会竞相申购,使得非知情投资者申购机会相对减少。相反地,当不值得投资的公司上市时,知情者不会申购,但不知情者仍会申购,于是价值高估的股票大多由非知情投资者取得,而造成其损失,这就是所谓的“赢者的诅咒”(Winner’s curse)。因此,发行公司为了吸引这些缺乏信息的投资者承风险所造成的损失,愿意降低价格以弥补投资者购买到承销价高于真实股票价格的损失,以便吸引不知情投资者的加入,导致市场存在承销价格低估情形。
Chemmanur(1993)与Rock(1982)相同,都认为承销价低估是为了补偿投资者收集信息的成本。但Chemmanur认为公司内部股东与外部投资者之间信息不对称,公司内部人在拥有公司品质信息方面具有比较优势,而品质好的公司希望外部投资者能收集有关公司的信息,但是对外部投资