文档介绍：目录1、经济寒冬,投资者抱团取暖 4“流动性宽松-经济企稳”预期证伪后,市场重回基本面 4经济下行压力明显 5经济寒冬中抱团取暖 82019年4月份之后的抱团取暖 82012年抱团取暖的参考 11抱团取暖的终结 13抱团取暖终结的三个信号 132012年白酒抱团的终结 14大类资产配置:股市短期反弹性质,债市震荡,商品分化 16七月行业配置:首选食品饮料、医药生物、非银金融 16重点行业及公司追踪 18百年高盛:我国券商从制度到业务的空间 18三七互娱:回购股份用于员工激励,彰显团队信心 20图表目录图表1: 年初以来股市行情逻辑 5图表2: 社融增速有所改善 5图表3: 2019年1月份连续2次降准 5图表4: 摩根大通全球制造业PMI跌破2016年的底部 6图表5: OECD领先指标持续下行 6图表6: 新兴经济体同样面临着下行压力 7图表7: 美国收益率倒挂隐含着经济衰退风险 7图表8: 制造业PMI指数面临压力 7图表9: 供给收缩压力明显 8图表10: “春季躁动”结束后,抱团组合明显跑赢指数 9图表11: 从基金持仓来看,抱团取暖较为明显 9图表12: 抱团取暖的公司有一半集中在食品饮料和医药生物行业 9图表13: 食品饮料、医药生物公司抱团名单 10图表14: 银行、电子等行业公司抱团名单 11图表15: 2012年5-12月机构抱团集中在消费及大金融领域 12图表16: 2012年5-12月抱团行业市场表现 13图表17: 2012年5-12月行业抱团演绎 13图表18: 2012年9月后经济企稳,抱团行为下降 14图表19: 业绩冲击对于抱团行为影响也很明显 15图表20: 白酒的抱团在2012年7月基本结束 15图表21: 部分次高端白酒业绩在2012年三季度加速 15图表22: 7月份大类资产及风格判断图表 16图表23: 7月重点看好行业及标的 18图表24: 7月行业配置表 181、经济寒冬,投资者抱团取暖市场观点:持续性的反弹必须依赖于经济预期的修复。中美元首G20会晤后,中美贸易战存在着阶段性的缓解,市场风险偏好存在着修复的契机,但仅仅由风险偏好改善引发的反弹属于短期性质,可持续的反弹必须源于经济预期的修复甚至经济明确企稳的信号。中美贸易缓和后市场重新关注基本面,目前经济下行的信号比较明显,统计局公布的6月份PMI数据仅原材料库存小幅改善,2000亿商品25%的关税6月份刚刚加征,负面冲击将在三季度体现,国内经济存在着供需双弱的局面,不排除7月底的政治局会议其中鲜明的提出“稳增长”,后续政策的重点依然是财政政策,包括可能的预算内赤字调整以及专项债规模上调等,货币政策需要关注7月份是否释放降准信号以及美联储降息后的利率政策,综合来看,经济不确定性依然明显,股票市场正在上演的“抱团取暖”将会延续,抱团取暖的终结源于三个层面的信号:一是不确定性消除,如经济预期改善或者实质性企稳,或者中美贸易协议最终敲定;二是抱团品种业绩低于预期或者受到政策的冲击;三是抱团品种的估值出现泡沫化,超出估值区间。行业配置角度,中美贸易缓和后市场风险偏好存在着阶段性的修复,此前受到贸易战影响的通信、电子等行业存在阶段性的反弹契机,但由于经济不确定性仍较大,抱团取暖仍将延续,食品饮料、医药、金融等行业依然具备配置的机会。综合来看,7月份首选食品饮料、医药、非银等三个行业。“流动性宽松-经济企稳”预期证伪后,市场重回基本面年初股票市场的上涨核心逻辑:从流动性宽松到经济企稳预期。1月份天量社融和信贷数据公布后,市场对于流动性宽松预期不断确认,社融增速出现拐点,3月份公布的经济数据部分超出市场预期,例如工业、房地产等,市场开始预期经济最晚于二季度触底甚至1季度就是底部,即年初的市场在演绎:从流动性宽松到经济企稳复苏。期间叠加中美贸易谈判进展顺利的消息,流动性、经济预期改善、风险偏好提升三因素共振下,市场抬升,上涨幅度较大,投资者对于牛市的预期在持续形成和确认。月份政治局会议微调以及5月份贸易战升级证伪了经济复苏。4月份中下旬政治局会议提出要把好货币政策总闸门以及房住不炒,逆周期调控政策出现了微调预调,市场开始担忧政策转向,随后5月份的货币数据低于预期,专项债发行规模下降,证实了货币和财政政策出现了微调,5月中旬中美贸易升级,6月份2000亿美元商品加征关税税率上调至25%,同时中国开始反制。市场对于经济的预期出现分化,二季度经济触底的预期基本上落空。4月中旬后股票市场出现了大幅的回撤,实际上演绎经济复苏预期落空以及进一步的经济担忧,这过程中中美贸易战的恶化使得市场风险偏好降低。6月底G20会议中美两国元首会晤继续推动谈判进行。6月中旬中美两国元首通电话后,市场预期开始修正,即两国贸易谈判重启,同时3000亿美元商品加征关税推迟或者暂停