文档介绍：中文摘要关键词:通,并购的主流模式所依据的市场基础发生了根本性转变,在这种全新的市场基股权分置全流通并购价值评估壳资源自世纪年代我国的证券交易所建立以来,上市公司的并购活动无论是从数量、规模还是从其复杂程度来说都呈现出逐步增长的态势。股权分置问题的解决使我国的证券市场具备了一个成熟证券市场的基本制度基础,自年一系列配套法律法规的修订或出台为上市公司的并购创造了与成熟证券市场相比拟的市场环境,全流通的实施使得并购者可以绕过行政审批的种种限制,从而可以直接通过二级市场收购股权,使得并购重组的潜在成本降低。在这种大背景下,并购重组将成为国内企业整合资源、调整业务结构和外资进入中国市场进行战略布局的重要手段,股权分置问题的解决拉开了中国上市公司大并购的序幕。在并购中,被并购企业价值的确定,即并购估值的准确与否直接决定着并购交易的成败,以及并购后企业绩效的优劣。新的市场条件下,实现了股权的全流础和并购模式下如何合理的确定目标公司的市场价值对于并购的成功与否就更为关键。新的市场制度下,我国上市公司原有的价值估值体系需要进行彻底的变革。对于这种全流通背景下的目标公司估值,西方的成熟市场上已经形成了一系列理论上和实务应用中较为成熟的估值体系。作为新的与西方成熟市场类似的证券市场,仍然存在着诸多不同的市场影响因素。上市公司壳资源的稀缺性、市场容量短期内仍然较小、地方政府力量对上市公司的非市场性干预、市场投资者素质低等一系列与西方成熟市场不同的因素在未来的一段时间内仍然会对全流通状态下的上市公司起到一定的影响作用。这就形成了既有西方成熟证券市场特点,又有别于原有股权分置市场制度的中国特色的全流通市场制度。在这种半成熟市场状态下如何结合西方的成熟估值理论对我国的上市公司并购中的目标公司估值,为我国上市公司即将兴起的大并购提供估值支持将是一个非常有现实意义和紧迫性的问题。鉴于此,本文借助西方成熟市场的估值体系对并购中目标企业的价值评估进行重新界定,试图构建一种更为科学、合理和适用中国国情的目标企业的价值评估体系。本文认为,在估值中除了对目标企业内在价值和并购溢价两部分进行评估外,还应考虑由于特殊的市场环境而形成的“壳资源”价值。本文的创新之处在于基于新的市场环境,把目标公司的市场价值与制度本身形成的上市公司壳资源溢价结合起来进行价值评估,具有一定的实用性和前瞻性。
甒,,琣甌,瑀,琭瞖瑃甋瑃,,,
靴敝储签名彳纠众┳趾鸾拍月彩日‘月≯签字期泖年学位论文作者签名:辛易,。与我一同工作的同志对本研究所做乏:阿贡献均已在论文中签字日期≯侈月名日签字期:∥/、使用学位论文的规定。特授权苤鲞盘堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检或撰写过的研究成果,也不包含为获得盔鎏盘鲎或其∥汝育机构的学位或证本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研究成果,除了文中特别加以标注和致谢之处外,论文中不包含其他人已经发表索,并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。C艿难宦畚脑诮饷芎笫视帽臼谌ㄋ得作了明确的说明并表示了谢意。导师签名:日●’,
〗』肪炒呱蟛⒐菏贝并购是成熟证券市场的永恒主题,活跃的上市公司并购是证券市场资源配置的关键形式和市场成长的重要推动力量。我国证券市场建立以后,上市公司并购发展迅速,但股权分置制度使我国的上市公司并购与国外成熟市场有很大的不同。所谓“股权分置”即中国证券市场设立初期为了保证上市公司的国有控股性质而设计的制度安排。在股权分置制度下,只有占市场总量约三分之一的社会公众股可以上市交易戳魍ü,另外三分之二的国有股和法人股则暂不上市交易捶橇魍ü【。在这种同股不同权的半市场化的股权结构下,多数上市公司的控股权没有流通权,二级市场的股价不能合理反映上市公司的整体价值,并购多以协议收购为主,收购手段单一并且估值缺乏合理的考量标准,显示出与成熟的并购市场诸多不同的特点,严重影响了证券市场的良性发展和社会优质资源的配置。股权权分置改革后,中国的根本性市场制度问题被解决,原有的非流通股获得了流通权,中国的证券市场进入了全流通时代,证券市场原有的功能将逐步得到的激发。日渐成熟的市场制度和市场环境为上市公司的并购重组提供了动力和舞台。全流通解决的不仅是股权的流动性,它还将带来并购市场基础的革命性的变化。在全流通之后,上市公司融资功能的潜力将有效释放,股票将作为并购时的主要支付方式,资产出售方既可以分享上市公司的收益,也可以方便地套现出局,像联想收购事业部这样的神话,也可以在中国证券市场被反复复制。全流通的实