文档介绍：上海交通大学
硕士学位论文
卖空限制对证券市场的影响研究
姓名:徐海涛
申请学位级别:硕士
专业:管理科学与工程
指导教师:吴冲锋
20050101
上海交通大学硕士学位论文
卖空限制对证券市场的影响研究
摘要
卖空是指投资者出售通过合法手段借入的证券卖空交易一直是
一个广受争议的市场机制直到今天这种争论也没有停止目前关于
卖空给证券市场带来的影响研究主要都集中在卖空限制对证券价格
收益波动性以及流动性的影响三个方面研究的对象也基本上是针对
单只股票或者一个国家证券市场
因此在更广泛的范围内多角度深入研究卖空限制给证券市场带
来的影响显得意义重大从投资者的角度看卖空限制对市场收益分
布的影响关系他们的切身利益从监管者的角度看卖空限制对市场
波动性的影响事关国家金融市场的稳定运行从投资者和监管者双方
出发卖空限制对流动性的影响对提高市场质量至关重要从融资者
和投资者双方面看卖空限制对资本成本的影响涉及融资者的融资成
本和投资者的最低要求回报率
本文以 1990 年 1 月到 2004 年 9 月世界上 29 个国家和地区证券
市场的主要指数做为研究样本并把他们分成发达市场和新兴市场两
类以摩根斯坦利资本国际世界指数做为全球证券市场的代表通过
定义卖空状态变量收益偏度协偏度标准差非对称交易量
资本成本等指标采用多元回归法和事件研究法从全球市场的角度研
究卖空限制对市场收益水平市场波动性市场流动性交易的非对
1
上海交通大学硕士学位论文
称性市场崩溃资本成本等六个方面产生的影响
本文的主要研究结论有
1 卖空限制导致市场收益的分布向负向偏离降低了市场收
益水平从整体上使投资者遭受了损失
2 卖空限制对市场收益的协偏度并没有显著影响也就是说
一个国家的市场收益与世界市场收益之间的相关程度并没有受到卖
空限制的严重影响
3 与监管者通常所担心的正好相反允许卖空时市场收益的
标准差变小市场的波动程度会减小有助于金融市场的稳定运行
4 卖空限制降低了市场的流动性与此同时在中国证券市场
上交易的非对称性是很明显的平均来讲市场上涨时的交易量要比
市场下跌时的交易量大 2%左右强于发达市场和全球市场也比新
兴市场要大卖空限制加大了交易的非对称性但它对市场崩溃没有
显著影响
5 允许卖空交易降低了资本成本投资者在市场上进行投资
时所要求的回报率降低筹资者所付出的成本降低
关键词卖空限制市场收益波动性流动性非对称交易量资
本成本
2
上海交通大学硕士学位论文
THE INFLUENCES OF SHORT-SELLING
CONSTRAINTS ON SECURITY MARKETS
ABSTRACT
Short sales means investors sell the securities that are borrowed
legally. It is a market mechanism which is disputed widely, and the
debates are still ongoing until today. Now the researches about the
influence of short-selling on security market focus on the stock price,
volatility, and liquidity. The objects are mainly one stock or one country’s
security market.
It has great significance to study the influences of short-selling
constraints on security market from more aspects in the broad scopes.
From investors’ views the influences of short-selling constraints on the
distribution of market return affect their benefits. From the regulating
officers’ views the influences of short-selling constraints on market
volatility concern the steady operation