文档介绍：Lecture5 股票定价*WhyArethePricesofStockssoDifferent?*What’stheValueoftheAppleTree?前言:有一个老人拥有一棵苹果树,这棵树长的很好,不需怎么照顾就每年果实累累,每年约可卖100美元的苹果。老人想换个环境退休,决定把树卖掉。他在华尔街日报刊登广告,说希望「按最”好”的出价」卖树。到底老人能把苹果树卖多少钱?*What’stheValueoftheAppleTree?(Con.)路人甲:出价50美元¨路人甲说:这是他把树砍了卖给别人当柴烧所能得到的价值。老人斥责说:你在胡言乱语什么?你出的价格是这树的残余价值(residualvalue)。对一棵苹果树来说,除非它当柴的价值高过卖掉苹果的价值,否则你出的价格根本不是好价格。去,去,你不懂这些事件!请回吧!!*What’stheValueoftheAppleTree?(Con.)路人乙:出价100美元!路人乙说:苹果树快熟了,今年这树结的苹果约可卖这个价钱。老人说:嗯!你比前人有脑筋,知道可以卖掉苹果的收入,不过你尚未考虑明年和未来各年的收入,请到别处买吧!!*辍学商学院学生:出价1,500美元辍学商学院学生:我刚从商学院辍学出来,打算到网络上卖苹果,我预估这树可活15年,每年可卖100美元,我愿意以1,500美元买下。老人叹道:喔!NO!!梦想中的创业家,和我谈过的人都没像你对现实那么无知…距今15年后拿到的100元,当然比不上今天的100元值钱。把你的1500元拿去投资公债,并且重回商学院多学点财务知识吧!!What’stheValueoftheAppleTree?(Con.)*What’stheValueoftheAppleTree?(Con.)会计系学生:出价75美元要求看完老人的帐款后表示:10年前你以75美元买下,这10年你未提折旧,我不知道这符不符合GAAP,就算符合,但当时的账面价值是75美元,我愿意按这价格买下。老人语带责备:你们这些学生学得多,懂得少。这棵树的账面价值的确值75美元没错!!但任何笨蛋都知道它的价值远高于此。你最好回学校去,看能不能找到一本书告诉你,会计的数字怎样用最好。*What’stheValueoftheAppleTree?(Con.)最后是一位刚从商学院毕业的证券营业员:出价225元!翻了翻老人的历史帐簿,研究几小时后,她依据“thepresentvalueoffutureearnings”算出价值,准备要向老人出价。她说:“根据历史资料,以过去3年,该树每年创造45美元的利润,所以未来它每年可为我创造45美元的利润。但是同时我也要承受风险,故我要求有20﹪的报酬率,否则我另外可买草莓园。所以45/20%=225。这是我出的价钱。老人说:很高兴学到一课,你的出价我要再思考一番,请明天再来一趟。*What’stheValueoftheAppleTree?(Con.)隔天,老人说我们可以来谈生意了。昨天你把算出的45美元称做利润。利润是扣除成本以后的收益,但是有些成本我不用支付现金。所以我们来谈“现金”。假如我们对未来的收入及成本的看法一致的话:那我们可对未来5年做出每年50美元现金收入的最佳估计值。然后假设那其后的10年,每年40美元,15年后树死当柴烧的20美元。现在我们要决定的是,算出你在取得这一系列美元现金流量的”现值”。*What’stheValueoftheAppleTree?(Con.)“所以我们要决定折现率。因你可以把钱存在银行,每年可获5%的利息。这是无风险利率。但是,5%顶多只能祢补你的金钱时间价值,但很遗憾,来自苹果树的现金流量并非无风险,所以要用较高的折现率来补偿你投资所冒的风险。我们以15%来当折现率,,我算你270元就好了…”*