文档介绍：限售股解禁对投资者行为的影响①摘要。本文为上海证券交易所十九期联合研究计划“限售股解禁对市〉挠岸5难芯砍晒唬钅勘嗪牛股权分置改革以来,中国股市开始步入全流通时代。而限售股的逐步解禁也使得投资者感觉到了未来市场的扩容压力,产生恐惧心理。无论是机构投资者还是散户投资者对限售股解禁以及限售股东的实际减持行为都变得异常敏感,市场也变得很不稳定。研究限售股解禁对投资者行为的影响对于证券市场的稳定意义重大。本文首先综述了国内外研究投资者行为的理论体系,并总结了各方研究观点;其次从限售股的类型、解禁时间以及股东的持股成本对限售股解禁进行了统计;第三,分析了限售股解禁对投资者博弈环境的改变,并分别研究了限售解禁股的重要股东及基金的行为方式:最后通过回归模型对基金的投资行为进行了假设检验。研究的结果表明,年一季度至年一季度,大股东以卖出的行为方式为主,并且其趋势性操作的特征明显:基金持仓比例与股市的走势具有一致性,但在股市下跌的过程中,各基金的分歧会明显加大;基金减持较多的股票均是限售股解禁量较多、股本较大的股票,估值水平并非基金选择持有股票的依据。本文研究的新意在于:将限售股解禁过程中的一些敏感性因素纳入到相关指标体系中进行分析,从而了解了投资者行为的注重因素,为全流通时代投资者行为提供参考。关键词:限售股投资者行为减持
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表格清单表不同性质限售股的解禁量⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯.表“大小非”的构成⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯表第一大股东持股比例分布⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯.表限售股解禁时间分布⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯..表股改限售股与首发限售股各项成本对照表⋯⋯⋯⋯⋯⋯..表“囚徒困境”示意图⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯表法人持股的增减持状况⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯.表减持量与增持量比值关系表⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯.表限售股解禁数量、减持数量与增持数量一览表⋯⋯⋯⋯.表基金净申购量ノ唬阂诜⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯.表开放式股票型基金仓位统计⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯.表封闭式基金仓位统计⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯..表开放式股票型基金十大重仓股持股集中度⋯⋯⋯⋯⋯⋯..表第一重仓股的持股比例⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯.表变量设计⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯表自变量的描述性统计⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯..表模型效果检验⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯表多元回归检验结果⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯..
插图清单图限售股的分类⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯..图研究的基本框架图⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯.图价值函数⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯..图不同类型限售股的解禁数量⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯.图“大非”的构成⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯.图“小非”的构成⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯.图第一大股东持股比例分布⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯.图法人持股的增减持状况⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯.图个人持股的增减持状况⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯.图高管持股的增减持状况⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯.图重要股东的解禁减持比例⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯.图开放式股票型基金仓位统计⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯.图开放式股票型基金持股比例方差⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯图封闭式基金持仓比例⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯..图封闭式基金持仓比例方差⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯.图心理影响示意图⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯。⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯..7攀焦善毙突鹗笾夭止沙止杉卸取图谝恢夭止傻某止杀壤图
第一章绪论研究的背景及意义股权分置是中国股票市场制度设计上遗留下来的历史问题。由于在持股成本上流通股与非流通股存在着巨大的差异,造成了两类股东之间的严重不公。而如果不考虑两类股东的持股成本差异,便失去了解决问题的逻辑基础,难以保证“三公”原则,直接损害社会公众投资者这个弱势群体的合法权益。年日中国证监会颁布了《上市公司股权分置改革管理办法》,标志着股权分置改革的大幕正式拉开。然而以少量送股为主要方式的股权分置大隐患。在股权分置改革有关制度的设计中,为了减缓非流通股获得流通权后集中上市对股票市场造成进一步的打压,管理层为非流通股解禁制定了相应的时间和比例限制,但是这种对于市场的呵护行为恰恰造成了现在的市场心理恐慌。限售股解禁除了使投资者产生扩容的心理压力外,其实际发生的减持还对市场产生直接的影响。当市场处于上升趋势之中,资金流动性充沛的时候,解禁还只是停留在心理层面上。但是一旦宏观经济出现不确定因素影响且解禁量的加大和累积效应的滞后出现并伴以市场资金流