文档介绍：企业超速增长、财务危机与风险预警
——基于电信与计算机行业上市公司的实证分析
崔学刚王立彦许红
(北京工商大学 100037 北京大学 100871 北京工商大学 100037)
[摘要] 本文在界定企业超速成长、财务危机的基础上,以我国沪、深两市电信与计算机行业1999年至2004年上市公司为样本,按照研究假说对样本进行了细致分类,运用多元逻辑(Logistic)回归方法,对各类子样本建立财务危机风险预警模型,并对理论假说进行验证。本文研究发现,企业超速增长显著地增大了企业发生财务危机的概率,并且超速增长率与财务危机发生概率正相关,相对于低增长企业而言,超速增长企业的财务风险发生概率显著增大,从而验证了我们的理论假说,进而说明企业的增长不一定带来企业价值的同步增长;企业的资源及其使用效率内在地决定了企业增长速度;组织管理的动态调整速度及有效供给程度对企业超速增长的财务危机效应具有重要影响。另外,我们发现财务风险是可以预警的,财务指标在风险预警中会有不同程度的作用,并给出了需要特别关注的预警指标。
[关键词] 可持续增长超速增长财务危机风险预警
一、引言
企业增长是宏观经济增长的基础、资本市场稳定发展的关键、企业利益相关者的利益保障,政府希望增长,股东要求增长,管理者追求增长,增长已成为企业战略制定与业绩评价的关键内容。然而,企业的增长不仅要求企业能够在激烈的市场竞争中不断提高创新能力、保持和增强自身的创新优势,而且也要求财务资源的合理规划与组织,保证在资金上能够支持企业的可持续增长能力。因此,企业的技术、资源条件以及企业与特定环境的交互作用方式决定了企业可持续增长的速度,即在一定时期(通常以一年来考察)企业的可增长速度在理论上应当有一个定数,企业的实际增长速度与这一理论定数相一致意味着其实际增长与自身的资源相协调。增长过快,会引起企业资源的紧张,尽而招致企业的财务危机或破产。增长过慢,会使企业的资源不能有效利用,同样会引起企业的生存危机。尽管理论界早就指出“快速的增长可能导致企业的资源变得相当紧张,除非管理层意识到这一结果并且能够采取积极的措施加以控制,否则快速增长可能导致企业破产”(Robert C. Higgins,1977)。2004年,郎咸平教授面对“成长企业100强”的企业家们大胆敲响了“企业高速成长一般是企业失败的开始”的警钟。现实中企业对增长速度的过度追求,导致企业管理层过度看重销售的增长,一味追求增长最大化,而很少考虑财务后果,没有意识到“骑虎难下”的风险。因此,一个企业没有增长,是一种危险,这样会抑制企业价值创造的潜力,然而这种风险很容易就能被经营者所意识,并加以防范;同样,增长过速,使经营者们沉醉于高速增长的快感中,让速度掩盖了企业内部矛盾混乱的危险(汤谷良,2004)。为什么企业界对这些忠告熟视无睹,听而不闻,而一味追求企业增长速度最大化的倾向日益严重呢?一个重要原因就是国内对企业可持续增长的研究不深入,尤其是对超速增长与财务危机、财务风险之间关系的实证研究极其匮乏,缺乏说服力强的实证证据。然而,只有社会经济各界对企业超速增长的经济后果有了认识充分,追求理性增长的管理意识与制度体系才能形成。为此,本文旨在研究企业超速增长、财务危机以及风险预警之间的关系,试图通过实证研究获取证据以回答:超速增长真的很危险吗?这种危险可以预警吗?可以借助哪些工具来预警?
二、概念界定与文献回顾
(一)企业增长:可持续增长与超速增长

企业增长可以从狭义与广义两个层面研究:狭义层面是指企业自身如何快速健康地成长;广义层面是企业作为宏观经济的微观主体,如何与自然、人文和社会资源的可持续发展保持和谐统一(黄速建、卢晟,2002)。市场发达国家已经从广义层面探索企业长期成长机制,如美国证券交易委员会(SEC)所建立的道——琼斯全球可持续发展指数(Dow Jones Sustainability Index),从经济、环境和社会等方面综合评价那些具有社会责任感的知名企业。另外,世界银行与国际金融公司的专家也为企业如何在复杂的人文社会环境下保持平衡稳定的增长制定了一套标准。然而种种统计数据表明,针对我国市场状况而言,当前亟待研究和解决企业增长问题仍在狭义层面(苏冬蔚、吴仰儒,2005),尤其是狭义层面的企业增长能力以及竞争优势、长期绩效成为保持我国经济健康快速发展、资本市场完善、投资者利益保护的基础与关键,因此,本文研究的企业增长、可持续增长以及超速增长限定在狭义层面。
狭义层面的企业增长,是指单个企业价值的增长。由于衡量价值的指标不同与对企业增长驱动力的认识不同,企业增长有的着眼于销售的增长,有的着眼于收益的增长,有的则着眼于资产的增长,对于上市公司则有考虑股本市值的增长,或综合考虑股价、账面收