文档介绍：保险类上市公司应如何估值
(兼论寿险类上市公司为何成为高价金融股)
随着中安的回归,保险公司成为A股市场炙手可热的金融题材,中安也一举成为目前A股市场最贵的两只高价金融股。面对中安A股与H股之间高达30%以上的差价,市场对保险公司的估值产生了疑问,甚至引发了关于争夺保险公司定价权的一场争论。
两种主流的保险公司估值方法
从国际上看,证券市场对保险公司进行估值主要有两种典型的分析方法:绝对估值法和相对估值方法。
(一)绝对估值法。又称精算评估法,它是根据折现原理,用公司未来一段时间预测的现金流量和公司评估基准日的资产现值来估算公司价值。未来一段时间的自由现金流量包括至评估基准日的有效保单所带来的利润和未来新单所带来的利润。具体评估方法分三步:一是调整评估基准日的净资产,一般指按市场价值计价的资产减去负债。调整的项目可能包括扣除公司的最低偿付能力额度、递延保单获取成本和准备金“过于保守”的余额部分,以及计人按市场价值计价的“未计及”资产以反映公司资产真正的市场价值。二是计算有效保单预测时期的利润。用资产份额法模拟有效保单,根据险种、投保年龄、交费方式、领取年龄、责任期等因素分类别建立模型,并确定模型中使用的参数,然后把预测的参数代人模型,计算出模型的利润流。参数包括定价利率、死亡率、退保率、费用率、税率、红利率、红利增长率、意外发生率、投资回报率等变量。三是计算新保单预测年期的利润。根据公司的未来前景规划和保险市场的发展情况,选择现有上市的险种模型作为未来新单利润的预测。新单业务增长率同时考虑公司历史新单增长情况和未来发展规划、市场发展状况等参数。四是设定贴现率。贴现率是投资者的期望收益率和为所承担的投资风险而享受的风险回报之和,与保险行业的投资回报率、无风险利率、银行利率、通货膨胀率等有关。五是敏感性测试。在利润流计算完成后,对所采用的关键因素进行敏感性测试,以确保所有的精算假设对于不同的经济环境和公司状况是合理的。
精算评估法在理论上是合理科学的,但它过分依赖于不确定的预期因素,因而主观性和随意性较大。
(二)相对估值法。相对估值方法种类较多,最常用的包括市盈率法(P/E)、市净率法(P/B)等。
(1)市盈率法(P/E)。是市场中最常用的相对估值方法,即以目前价格除以下一财务年度每股收益的预测值。该指标在确定可比公司之间相对价值时较为简单便捷,但不尽科学,因为它仅从盈利性这个角度进行比较,无法保证可比公司的真正可比性,无法确定可比公司未来的发展前景等,因此它在评估保险公司价值时不够全面。
(2)市净率法(P/B)。是目前价格除以下一财务年度每股净资产的预测值。尽管预测P/B使用效果相对较好,但是实际可操作性较差。因为影响每股净资产的因素除净利润外还有公司的股利分配政策和融资方案,这两项因素往往存在较大的主观性和随意性,分析师往往难以准确预测而影响到该指标的适用性。在实际应用中往往较多使用每股净资产的历史值。历史P/B提供了一个相对稳定、直接地评估保险公司价值的方式。但值得注意的是,该指标受会计影响较大,如折旧和责任准备金等变量。若公司之间使用的会计标准不同,则不能使用这一比率。
相对估值法克服了绝对估值法的主观随意性,但它无法确定公司之间相互比较的价值尺度或参数。
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