文档介绍：复旦大学
硕士学位论文
惯性策略和逆向策略——中国股票市场的实证研究及其应用
姓名:徐寒飞
申请学位级别:硕士
专业:数量经济学
指导教师:唐国兴
摘要本文通过对中国股票市场惯性策略和逆向策略的实证研究,发现中国股票市场的惯性现象符合价格过度反应一修正模型,即短期内投资者对于信息会产生过场存在惯性和反转现象,但其时问区间比和国外文献中的时间区问短得多:惯性现象仅出现在芤阅冢醋O窒蟪鱿衷周以上。实结果表明:对于巾囡这种没有卖空机制的市场来说,如果投资期限小于‘年,惯性策略要优于逆向策略。“龉善笔谐∈艿胶芮苛业耐獠恳蛩赜跋斓氖焙颍咝院头醋6蓟嵯АA硗猓本文应用相关理论列中国股票市场惯性和反转现象进行了分析,发现中国股票市度反应,使股票价格产生惯性,但价格在短时问内就会得到修正。同时发现股票市场的等价值权熏组合周收黼牢为纷允展兀龇檬找胬挝H鮥『喙兀据和睦砺劢馐湍P停且酝贫夏嫦虿呗杂Ω糜衖妫实证结果支持了这一推断。关键词惯性:逆向;反转;行为心理学模型\/,』\/
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引言证券市场最基本最核心的问题是市场有效性问题。市场有效性问题所蕴涵的够持续的超过市场。蚑,ü芯糠⑾植捎寐蛉肜本质是投资者能否战胜市场,。谝淮翁岢隽斯善奔鄹袷欠铀婊墓鄣悖衔M蹲收叩钠谕找娴扔诹恪?级,芯苛金融机构的投资绩效,得⋯这样的结论:“没有任何☆菽芄恢な担梢猿晒Φ预测股票市场的未来走势”。ü:商品价格数据的研究发现:价格的变动倾向焊叨鹊乃婊浴确认了的论点,同样得出了股票价格具有随机性特征的结论。酱对于股票价格的预测性进行研究,得出这样的结果:一’个波动如果丌始启动,通常都可以持续下去。这似乎是对股价随机性特征的否定。但是亚历大再次发表同名文章,对于第一篇文章的结论重新进行了解释,其最后结论也转为支持股票价格的随机性。根据自己对股价随机波动的测试建立了干¨关理论,最后得出股价无法预测的结’沦。系统的描述了场有效性并对其进行了实证检验。重新构建市场有效性假设的理论框检验市场有效性假设的~种基本方法是研究在市场中能否找到~种策略能史收益率最差的股票,卖出历史收益率最好的股票的交易策略可以获得长期的超额收益率。蚑⑾衷谥械仁逼大于等鲈拢琩等于个月郑蛉肜肥找媛首詈玫墓善保舫隼肥找媛首畈畹墓善钡策略的平均超额收益率大予零。上述正期望收益率策略的存在对市场有效性假设提出了挑战。买入历史收益率最好的股票话愠莆猈舫隼肥找媛首畈畹墓票话愠莆狶的策略称为惯性策略:买入历史收益率最差的股票,卖出历史收益率最好的股票的策略称为逆向策略。惯性策略和逆向策略提供了一种简单的检验市场有效性假设的方法。如果惯性策略能获得高于市场的收益率,称存在惯性现象。如果逆向策略能获得高于市场的收益率,称存在反转现象。本文应用惯性策略和逆向策略对中国股票市场进行实证研究,检验中国股票市场是否存在惯性和反转现象,进而探讨中国股票市场的有效性。论文第一章对于惯性策略和逆向策略的相关文献进行了综述;第二章研究了蔽Ч善笔谐」咝圆呗院湍嫦虿呗缘氖找媛侍卣鳎肏讼喙亟崧郏坏谌麓永架。
论上对惯性策略和逆向策略收益来源进行了探讨,并对第二章的实证结果作出了解释;第四章探讨了惯性策略和逆向策略在中国股票市场的应用。
第一章文献综述目前学术界关于证券市场的实证究可以分为宏观研究和微观研究两个方:旯垩芯縥:要是研究证券市场与外部变量之问的关系,包括:宏观经济与证券,场关系研究,征券骸撼≈贫妊芯浚と眨⌒恃芯康鹊龋何⒐垩芯吭蚴侵刈证券市场微观特征和谐∫蔡逍形5难芯浚琁:『者。要包括证券价格分前征,证券价格波动特征;后者主要包括上市公司行为与投资者行为。本文不涉及之:观疗面的研究,仪从列善眆场惯性策略和逆阳策略的研究来探讨,国股票市场微观特征,并庸用相关理论进行解释。列国外股票市场的实证研究发现,惯性现象荷等时期罩是存在的。蚑⑾衷谥械仁逼大于等于鲈拢∮诘扔月瓸,萀氖找媛室8撸咝圆呗缘氖找媛氏灾笥诹恪9咝策略的一收益率既不能用系统仓来解释,也耗堋簂】股票价格刈稠喂餐琁圈素的滞后反应来解释。怨使善笔谐〗辛搜芯浚⑾掷际股票市场中同样存在收益率惯性。从年到年,风险凋整后的国际股票市场楹系脑率找媛嗜匀槐萀楹系脑率找媛手辽偕%。收益率的惯性在个样本均持续时间大约为一年。惯性现象存在的原苡胁煌慕馐汀琂和研究了股票历史收益预测性产生的原因,发现这种预测性不能由市场风险、,投资者对于新信息的逐步反应产生了股票收益率的惯性现象。虶发现股票的行、因素呵以解释人部分股票收益:奉的惯性现缘。股票收益惯性策略的收益率要比行业惯性策略的收益率小得多。蚑眯率菁煅榱