文档介绍：安徽农业大学
硕士学位论文
我国开放式基金投资风格漂移研究
姓名:周娟
申请学位级别:硕士
专业:产业经济学
指导教师:周葆生
2011-06
摘要
以资产组合方式进行证券投资的基金,起源于 18 世纪末、19 世纪初的英国,发展
于 20 世纪 20 年代中期的美国,如今已成为全球金融体系中不可或缺的重要组成部分,
受到广泛的重视。我国基金业在经历《证券投资基金管理暂行办法》颁布之前的探索阶
段、封闭式基金发展阶段、 2001 年 9 月之后开放式基金发展阶段的三个时期,特别是
开放式基金大规模发展并逐渐取代封闭式基金成为基金市场主流后,取得了突飞猛进的
发展,基金公司数量日益增多、投资品种日益丰富。与之相伴的是,基金间,尤其是开
放式基金间的竞争也日益激烈。为了突出基金特点、树立公司品牌形象以获取投资者青
睐,现在几乎所有的开放式基金都会在其招募说明书中声明基金的投资风格,来满足投
资者不同的风险收益偏好。但是,在实际投资过程中,开放式基金并不能完全按照其事
先声称的风格进行投资,而是会随市场行情的变化不断转变其风格,基金投资风格漂移
现象随之产生。该现象将会使投资者面临不可预期的风险,损害其利益,故对其展开研
究具有十分重要的实践意义。
本文总体可以分为理论分析与实证研究两部分。理论部分,首先提出基金投资风格
的定义,在此基础上对基金进行分类并指出各类基金投资风格的特点,然后运用投资组
合理论、行为金融理论和委托代理理论阐述开放式基金相关理论基础。随后对基金投资
风格主要的识别方法:HBS 分析法、RBS 分析法及 Gruber 回归识别法进行描述,并对
其实际使用存在的优势与局限性进行总结与分析。实证部分,选取 2006 年 6 月 31 日之
前成立的 56 只非指数股票型开放式基金为研究对象;研究区间为四个不同时期,即 2006
年 10 月 1 日至 2007 年 10 月 16 日的大牛市、2007 年 10 月 17 日至 2008 年 10 月 31 日
的熊市、2008 年 11 月 1 日至 2009 年 8 月 1 日的小牛市、2009 年 8 月 2 日至 2010 年 8
月 31 日的行情调整阶段。首先对样本基金的名义投资风格进行识别,然后根据之前对
投资风格识别方法的比较,联系实际,选取 Gruber 回归识别法对其实际投资风格进行
鉴别,得出大部分开放式基金实际投资风格与名义风格不符,随市场行情变化的结论,
说明我国开放式基金投资风格漂移现象严重。随后,利用 Gruber 回归分析法中的α值作
为衡量标准,研究基金风格漂移对基金绩效的影响,发现其随着市场行情的不同呈现出
不同的结果。在牛市中,投资风格发生漂移的基金绩效较优;在熊市中,投资风格发生
漂移的基金绩效较差;而在调整阶段,无论投资风格是否发生漂移均无明显影响。最后,
对基金投资风格漂移现象的成因进行分析,发现其与我国证券市场的特性、基金的运作
机制、基金业绩评价体系与基金经理压力和投资者的投资理念密切相关。
关键词:开放式基金投资风格风格漂移
I
Abstract
The fund proceeding to securities investment in the manner of asset portfolio, originating
in the late 18th century and the early 19th century Britain, which developed in the 1920s in
the middle of the United States, now has e a global financial system and is an
important part of indispensable by extensive fund industry going though the
exploring stage before the issuance of, “the administration of securities investment funds
tentative procedures”, the closed-end fund development stage, and open-end fund stage
development after the September 2001, especially the period when the open-end fund and
gradually replaces