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协我沙¨年碌笕外,本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体,均己在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本特此声明人承担。学位论文作者签名:
弥舻移鬲学位论文版权使用授权书硼月纠日易貉/日名厶秒本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定,同意如下各项内容:按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本;学校有权保存学位论文的印刷本和电子版,并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文;学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务;学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文;学校可以采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文,或将学位论文的内容编入相关数据库供检索;保密的学位论文在解密后遵守此规定。学位论文作者导师签名:加年、●
摘要年同,人民银行在银行间即期外汇市场上引入询价交易方式,此后外汇市场实行做市商报价驱动主导的交易机制,采用竞价和询价两种模式相结合的方式,汇率的市场价格由做市商主导。经过这几年的发展,外汇市场的改革效果有待我们进行检验研究。另外,近年来国内学者关于人民币汇率的研究主要是从宏观汇率模型角度着手,取得了丰硕的成果。但宏观汇率决定模型一般难于解释和预测汇率的短期走势。那么从短期来看,影响我国外汇做市商买卖价差的微观因素是什么,不同的交易模式、交易对手是否对买卖价差产生影响疚囊方面尝试对国内外汇做市商买卖价差进行实证研究,另一方面通过分析国内买卖价差的变动趋势,研究我国引入做市商制度以来外汇市场流动性是否得到了改善。首先,本文分析研究我国某外汇做市商买卖价差的交易成本大小,并对买卖价差进行分解,研究存货成本、信息成本和指令处理成本在价差中的比重。一是应用模型和模型,对国内外汇做市商的买卖价差进行了实证检验,验证我国外汇做市商买卖价差是否存在存货成本和信息成本因素。模型的实证结果显示,该外汇做市商不存在明显的存货成本和信息成本。但是模型实证结果显示,该外汇做市商存在明显的存货成本和信息成本,且系数符号大致符合理论预期。而且,从买卖价差来看,该外汇做市商的价差逐渐缩小,但是相比国外发达国家的外汇做市商来说,价差仍然较大。二是对该外汇做市商的买卖价差进行了再分解研究,实证结果表明,,信息成本在买卖价差的占比年和年稳定在%的水平上,存货成本在买卖价差的占比年和年均为婊醭钟谐杀驹诼卖价差中可以忽略不计。这说明了我国外汇市场的流动性程度正在得到改善,市场竞争程度也得到有效加强。外汇做市商不再像传统的做市商那样通过价格调整来影响客户指令的到达速率,从而管理存货持有头寸,而是随着市场流动性增强,可以通过银行间市场进行头寸的管理。其次,本文就我国银行间外汇交易市场的交易机制和私有信息是否对外汇做市商买卖价差产生影响进行了研究。一是考察直接交易和间接交易对做市商的指令处理成本或信息成本是否存在不同的影响。我们用模型进行了实证检验,结果显示该外汇做市商在国内银行间交易市场的直接买卖价差小于间接买卖价差。二是考察了拥有不同私有信息的交易对手对该外汇做市商买卖价差是否产生影响。本文通过构建虚拟变量,对知情交易者和非知情交易者影响做市商买卖价差的程度进行了检验,结果发现两者的区别并不明显。这也反映了外汇市场成熟化程度略谔岣摺最后,本文讨论了做市商的存货控制行为,同时通过检测外汇做市商的存货
控制效果,对国内外外汇市场的流动性进行了比较分析。一是通过构建型,运用检验存货头寸的时间序列是否存在均值回归现象实证结果显示,该外汇做市商的存货头寸存在均值回归现象。二是通过线性概率模型,对外汇做市商的“报价渐变”和“主动交易”两种方式进行回归分析,讨论该外汇做市商如何控制存货,也即采取何种策略平衡头寸。实证结果表明,外汇做市商倾向于主动交易来快速地平衡积累的存货头寸,同时交易量越大、存货头寸积累的越大,做市商就越倾向于这种存货控制方式。三是引用半衰期母拍睿芯课夜饣阕鍪猩檀婊蹩刂频效果和强度,对国内外外汇市场的流动性进行了比较分析。结果显示,我国外汇做市商的交易环境逐渐改善,市场活跃程度增加,因此半衰期出现下降。关键词:外汇做市商,买卖价差,流动性,微观结构。
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