文档介绍：请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧公司研究Page 1证券研究报告—深度报告医药保健[Table_StockInfo]广州药业(600332)推荐合理估值:35元昨收盘:(维持评级)制药与生物2012年07月16日[Table_BaseInfo]-11S-11N-11J-12M-12M-12广州药业沪深300股票数据总股本/流通(百万股)811/591总市值/流通(百万元)22,827/16,637上证综指/深圳成指2,175/9,58812个月最高/最低(元):《广州药业-600332-恢复性平稳增长》——2011-10-30《广州药业-600332-成本压力下平稳增长》——2011-09-05《广州药业-600332-2011年有望继续体现改善效应》——2011-04-05《广州药业-600332-2010中报点评:恢复性增长趋势明确》——2010-08-30《广州药业:中药制造业低于预期》——2008-08-29证券分析师:贺平鸽电话:0755-82133396E-MAIL:hepg@证券投资咨询执业资格证书编码:S0980510120026联系人:杜佐远电话:0755-82130473E-MAIL:duzyuan@独立性声明:作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。深度报告新发展,新期待?广州药业+白云山=新广药,有望进入新一轮经营上升期广州药业资源丰富,拥有7家逾百年历史的“中华老字号”企业,中药工业规模列A股上市公司第一,医药商业规模第三。白云山为全国性品牌,中西药结合,虽包括抗生素业务但多为单独定价品种受政策影响小。新广药有望业务和资源整合,发挥协同效应,进入新一轮经营上升期。其中,中一药业恢复性高增长,诺诚生物(狂犬疫苗)进入爆发增长和高盈利期是亮点,王老吉药业保持较快增长。其他子公司平稳或者恢复性增长,盈利能力均存在较大改善空间。?王老吉有望重塑新广药红色王老吉商标回归对广药价值和意义重大。不应神化加多宝——王老吉的成功是多种因素的综合结果,行贿事件和陈鸿道外逃事实始终是其硬伤;也不应低估广药——手握好牌,巨压之下显效率。渠道和运作经验或可复制和学习,前期也有绿盒王老吉运作经验,当务之急是尽快铺货以缓解“渠道饥饿”,产能是短期瓶颈。未来凉茶市场格局或一分为二,财务上中短期有望再造一个新广药,长期若运作良好,则有望成为品类代表,实现跨越式发展。民族的才是世界的,有望引领公司发力更广阔的“大健康”产业。?风险提示1)作为大型国企,体制和管理问题短时期内难以彻底解决,近3年业绩有望较快增长,未来可能遭遇增长瓶颈而放缓。2)短期红罐王老吉处于渠道饥渴状态,向终端铺货的过程将带来明显收入和利润贡献,未来销售是否畅顺尚需观察;目前股价包含红罐王老吉带来的增量收益预期,存在销售低于市场预期的风险。3)狂犬疫苗行业未来竞争将加剧。4)国信给予的估值评价建立在相应的业绩预测假设之上,若实际经营与预测差异较大,则估值结果并不成立?“大南药+大健康”产业双轮驱动,新机遇值得期待,维持“推荐”广州药业借重组白云山、王老吉商标回归,天时地利人和,有望实现“大南药+大健康”产业双轮驱动发展。重组后,白云山的“市场化+全国性品牌”有望激发、释放广州药业的“资源优势+历史沉淀”潜能,实现振兴大南药战略。而借助王老吉运作向“大健康”产业转型。初步估算广州药业合理价值合计416~~,其中新广药215~236亿元(广州药业+白云山+广药拟购买资产)~,红罐王老吉202~~。维持“推荐”投资评级。盈利预测和财务指标201020112012E2013E2014E营业收入(百万元)7,9129,36111,09212,34213,601(+/-%)%%%%%净利润(百万元)4865637248681,012(+/-%)%%%%%摊薄每股收益(元)%%%%%净资产收益率(ROE)%%%%%市盈率(PE).(PB):Wind、国信证券经济研究所注:摊薄每股收益按重组后总股本计算,