文档介绍：河北大学
硕士学位论文
基于代理理论的上市公司投融资关系研究——国有、民营上市
公司的比较
姓名:杨照君
申请学位级别:硕士
专业:会计学
指导教师:贾国军
2011-06
摘要
摘要
融资决策与投资决策已成为各企业在当今的经济热潮中进行理财活动不可或缺的
一部分。对于一个企业来说,融资与投资既是彼此独立的两个方面,又是息息相关的一
体。在相当长的一段时间内,无论是在理论界,还是在实践当中,人们并没有过多关注
融资和投资之间的相互关系,而是更多的关注于它们各自的独立面。而在目前的企业理
财中,融资与投资的关系是决策者们在进行投融资决策时必考虑的重要方面。在企业的
投、融资关系这一领域西方学者已做了相当多的具有理论价值的研究。但是他们都是在
相对成熟的市场经济前提下进行研究的,其理论成果是否适用于解释我国上市公司的相
关投资行为,还需要实证的检验。国外的部分学者通过研究认为在成长性较高的企业中,
负债融资不会降低企业的投资支出,而在成长性较低的企业中,负债融资对管理者过度
投资的治理作用则能得到充分的发挥。国内的学者们也从不同角度对企业的投融资关系
进行了研究,研究结论大多与国外学者们一致。那么基于代理理论的我国上市公司中融
资与投资具有怎样的关系,对这一问题的进一步探讨与研究对企业的投融资决策具有重
要的现实意义。
本文以代理理论为理论基础进行了有关投融资之间关系的相关阐述。在代理理论
中,代理成本假说认为负债融资对企业的投资支出行为具有两方面的作用:一方面是负
债对企业有效投资的抑制作用,另一方面是负债对企业过度投资行为的治理作用。由于
股东、经营管理者与债权人之间的利益矛盾冲突,当债权人发现经营管理者会放弃对低
风险项目的投资而将资金投放于高风险的项目时,而相应提高了借款利率,由于高额利
息的支出抑制了企业的有效投资,从而导致了企业的投资不足。在企业拥有很多自由现
金流量时,经营管理者就极有可能对净现值小于零的项目进行投资,由此导致企业的过
度投资行为发生。由于进行负债融资时,在负债到期时必须还本付息要受到法律强有力
的约束。因此进行负债融资可以减少企业的自由现金流量,并对企业的过度投资行为起
到了治理的作用。
为了检验我国上市公司中投融资之间的关系,以我国国有上市公司和民营上市公司
的相关数据为样本进行了描述性分析和实证分析。分析中选取了我国沪、深两市 611 家
上市公司的数据为样本,并利用 GLS 模型和 OLS 模型进行了回归检验和稳定性检验。在
I
摘要
进行实证分析时,主要是从公司的成长性和风险转移动机两个视角来进行的。通过实证
分析得出结论:对整体性样本公司而言,当公司的风险转移动机小于零时,样本公司的
投资率在 20-40%的负债区间内达到最大,此后样本公司的投资率逐年递减;当公司的风
险转移动机大于零时,样本公司的投资率随着公司负债水平的增加而逐年递减,这一结
果表明我国上市公司在投资中以投资不足为主导效应;从各分组样本的统计分析中可以
看出,不论是按整体性样本进行的统计分析,还是按产权性质分组进行的统计分析,都
是风险转移动机小于零的公司的投资率远低于风险转移动机大于零的公司的投资率,这
说明不同的风险转移动机对公司的融资与投资之间的关系有着重要的影响,在公司的风
险转移动机小于零时,会缩减公司的投资支出规模,而在公司的风险转移动机大于零时
则会使公司的投资支出规模增加;在成长性较高的公司中,对国有上市公司而言,公司
的风险转移动机无论大于零还是小于零,负债融资系数都不呈显著负相关关系,说明负
债融资不能对公司的过度投资起到治理作用,即融资与投资支出规模的负相关关系较
弱;对民营上市公司而言,在公司的风险转移动机无论大于零还是小于零的情况下,负
债融资系数都呈显著负相关关系,说明负债融资对公司的有效投资起到了抑制作用,导
致了公司的投资不足,即融资与投资支出规模的负相关关系较强;在成长性较低的公司
中,对国有上市公司而言,在风险转移动机大于零的情况下,负债融资系数显著正相关,
在风险转移动机小于零的情况下,负债融资系数负相关不显著,两种情况下负债对公司
的过度投资均起不到治理作用,即融资与投资支出规模的负相关性较弱;而对民营上市
公司而言,在公司的风险转移动机无论大于零还是小于零,负债融资系数都为负(其中
在风险转移动机大于零时呈显著负相关),说明负债融资对公司的过度投资起到了有效
的治理作用。
关键词代理理论国有上市公司民营上市公司投资与融资
II
Abstract
Abstract
Financing decisio