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现代商贸工业
, 年第期
—三因子模型在中国
股房地产板块的实证研究
游丹
西南财经大学金融学院,四川成都
:通过对中国股票市场从年月到年月所有股房地产板决股票月收益率的研究,深入地对—
—三因子模型的实用性做出分析。发现三因子模型中市场因子、因子对股票组合的收益率影响较为显著,而
因子的影响较小。
‘
关键词:—三因子模型;收益率;房地产板块;因子效应
中图分类号: 文献标识码: 文章编号:—一—
引言公司的市值、账面市值比、市盈率可以解释股票回报率的差
“年发现股票的市场价值—异。认为,上述超额收益是对中
能够反映不同股票历史平均收益率的差别,小市值股票未能反映的风险因素的补偿。”
的历史平均回报率要高于大市值股票的历史平均回报率。实证方法与框架
市值对回报率的解释作用称为市值效应。. —三因子模型的表达式
等年发现美均收和年指出可以建立一个三因子模型
益率与发行该股票的公司的账面市值比—来解释股票回报率。模型认为,一个投资组合包括单个股
正相关。和年对美国股票的超额回报率可由它对三个因子的暴露来解释,这三个
票市场决定不同股票回报率差异的因素的研究发现,股票因子是:市场资产组合—、市值因子、账面市
的市场的值不能解释不同股票回报率的差异,而上市值比因子。这个多因子均衡定价模型可以表示为:
股东利益最大化为目标,会不断在市场中溢价进行股权融量也达到新高,共有家上市公司实行股权再融资;当证
资,而根本不用考虑是否有投资项目,不用考虑投资项目收券市场处于下降阶段,再融资规模和发行数量也相应减少,
益率如何,上市公司募集来的资金较少投资于募集项目中, 年证券市场持续达到上海股市场最低指数.,
很多由公司临时寻找项目转投,或用于购买国债和存入商在证券市场持续低靡期间,我国上市公司股权再融资数量
业银行,更有甚者被控股股东及其关联方长期占用。股权和筹资规模也相应下降,在年也达到历史新低,全年
分置时期上市公司的恶意融资行为,,发行数量仅为家,证券市场的涨
量不断降低,流通股股东的利益不断受到侵害,最终结果将落起伏也影响着股权融资的规模与数量
导致公司股价降到每股净资产甚至更低。根据在年④长期以来国企再融资受到优待。
证监会和经贸委联手进行的“上市公司建立现代企业制度我国证券市场为了有效解决国有企业改制问题,对发
专项检查”显示:“大股东掏空上市公司”的行为成为最突出行条件不够,但具有政策偏袒的国有企业发行还是条件放
的问题,检查发现家上市公司共有家上市公司存宽,如年证监会发布的《关于进一步规范上市公司增
在控股股东巨额占用资金的现象,占上市公司总数. 发新股的通知》内容第二点包括:“考虑到增发应支持进行
% ,,相当于证券市过重大资产重组的上市公司,根据《关于上市公司重大购
场一年的筹资总额,。年全买、出售、置换资产若干问题的通知》证监公司字】
年共有家上市公司被大股东占用资金,总额达亿号文,资产置换比例超过的上市公司,其增发筹
元:年有大量上市公司存在大股东及关联方占用资金资额可不受该条件的限制。此外,对于投资额较大的国家