文档介绍：复旦大学
硕士学位论文
Fama-French三因素模型理论及其在中国的实证研究
姓名:徐文静
申请学位级别:硕士
专业:世界经济
指导教师:殷醒民
20040510
中文摘要
在和年发表的“预期股票报酬的横截面研究”的文章中,
他们通过集中研究美国股票市场年股票价格的异常波动,发现股票
的规模和市值账值比率对股票平均报酬的作用己经超过了传统观点里认为的市
场风险因素的作用,并证明了在美均报酬
之间缺乏明显的正向线性关系而且当刀不变时,股票规模与其平均报酬成反比,
当规模不变时,与股票报酬无关,价值与股票报酬成正比。
近年来,随着资产定价理论研究的深入,我国学者也逐渐关注对模型在
中国证券市场的实证检验,但对于此模型结论是否适用于中国股票市场还存在着
争议。本文在总结国外资产定价理论及其发展方向的基础上,结合国内研究现状
和中国证券市场发展的特点,采用的方法和模型对上海证
券市场年月到年月的股票平均报酬进行回归分析,目的在于检验
的结论是否适用于中国股票市场。
本文的研究通过介绍和三因素模型理论并将其运用到中国股票
市场中,发现与均报酬变动中的确存在规
模和价值效应,即公司规模与股票或股票组合的平均报酬呈现负的相关关系,
而同时公司的市值账值比率与股票〔或股票组合的平均报酬呈现正的相关关系。
总之,我们的实证结果总体上与模型是一致的,从而证明模型是适用于中
国股票市场的。
【关键词】三因素模型规模效应价值效应市值账值比率
分类号
刀
弓言
在过去相当长的一段时间里,人们无法解释股票价格和报酬的变动行为,直
到年前后经济学家开始使用报酬和风险的关系来解释股票的定价问题,主
要代表人物有和
等人,他们普遍认为市场组合的均值一方差分析是有效的,即股票的平
均报酬是市场风险因素值的正相关线性函数,而且市场可以满足解释影响
平均报酬风险因素的需要。其后,有不少的学者通过实证研究开始对市场值的
解释程度表示了不同的看法,例如认为〕可以作为对预期报酬
中没有合理解释风险的整体替代因素提出“小公司效应”,即股
票收益率与公司规模成反比提出公司杠杆比〔与公司股票收
益之存在着相关关系和与
发现公司账面价值与其市场价值的比值大致与公司股票收益率成正比等等,但
是这些观点都由于存在对市场因素解释能力的局限而没有形成合理和系统的理
论。
在资本资产定价理论之后,目前在股票定价理论研究中影响较大的
是,他在年就提出了对资产定价理论影响重大的有效市
场理论。他的主要观点在世纪年代前中期逐渐形成
年,在二和的名为“预期股票报酬的横截面研究”的经典
之作中,他们通过集中研究美国股票市场股票价格的异常波动,发现
股票的规模和市值账值比对股票平均报酬和定价的作用已经超
过了传统观点里认为的市场风险因素的作用,并且证明了在美均报酬之间缺乏明显的正向线性关系。
和建立起对股票报酬具有较强说服力的
三因素模型模型,并通过构建能够模拟市场风险、规模和价值的股票组合
实证证明在美国股票报酬中至少存在三个能够解释股票市场的风险因素,即市
场风险因素、规模因素和价值因素而且在美国股票市场上存在明显的规模
效应和价值效应。
等人对股票报酬和资产定价领域的研究贡献是非常突出的,但遗憾的
是,我国学术界对资产定价理论研究和实证分析的时间并不长,对模型在
中国证券市场的有效性检验在年代末才开展起来。而对三因素模型在中国
的实证研究更少,在中国目前主要的学术刊物上只有零星报道,而且对主
要观点也还没有形成系统的归纳。此外,国内目前也只有少数学者开始使用
模型对中均报酬进行研究,例如最近的范龙振和俞世典
通过对中国股票市场年月到年月所有股股票月收益率的研究,
发现股票市场具有显著的规模效应、账面市值比效应、市盈率效应和价格效应。
在中国这方面的研究刁刚刚起步,实际上模型是否适用于中国股票市场还有
待更进一步的验证。
因此,本文在总结国外资产定价理论及其发展方向的基础上,结合国内研究
现状和中国证券市场发展的特点,采用的方法和模型对上
海证券市场年月到年月的股票平均报酬进行回归分析,目的在于
检验的结论是否适用于中国股票市场。
本文主要包括以下几方面内容第一部分以和年的代表作
为时间标志,对资产定价理论文献进行了分阶段回顾,其中详细地对关于
股票报酬和股票定价行为的影响因素的主要观点进行了梳理和归纳第二部分对
模型进行了详细的介绍和归纳第三部分采用模