文档介绍：美国金融危机对中国经济改革与发展的影响及启示
田国强
上海财经大学经济学院、高等研究院
2008 年 12 月
摘要:本文首先介绍了美国次贷危机是如何逐步演化为金融危机(乃
至经济危机)的,接而分析了导致这次金融危机的深层原因——过分强调
市场自由和金融创新,忽视金融市场失灵,政府监管严重不足。那么,这
是否意味着中国经济改革与发展的方向需要作出调整呢?笔者认为,中国
的问题正好恰恰相反,政府干预太多,市场自由不足。因而,本文的一个
基本结论就是美国金融危机和中国当前所面临的问题,都可以归因于没有
合理界定好政府与市场的边界以及正确处理好二者之间的关系。最后,本
文对政府应该如何发挥作用,如何界定政府与市场的边界,及如何进行政
府职能的转变以及政府管理模式的创新进行了讨论,认为要围绕建立有效
政府和有效市场进行,这也是处理好效率、公平与和谐发展的关键。
需要说明的是,本文的主旨不在于提出具体化的政策建议,而是希望
给那些想提政策建议的专家、学者,提供一个审视自身方案内在逻辑合理
性的经济学理论分析框架。只有对所涉及到的经济学基本理论有一个较好
的掌握,才有可能使所提出的经济政策应对得当。
关键词:金融危机政府与市场效率、公平与和谐发展
自 2007 年 8 月美国次贷危机全面爆发以来,美国陷入上世纪 30 年代
大萧条以来最为严重的金融危机,并进一步引发全球金融形势持续恶化,
世界经济衰退现象已开始显现。面对潜在的全球性经济危机,包括中国政
府在内的各国政府积极出台大规模的经济刺激计划,经济学家也纷纷给出
莫衷一是的政策性建议,然而如果对这场危机的根源和本质不搞清楚的
话,政府现在所做的一切很可能又将为下一次危机埋下隐患。
一切还得从次贷危机说起。2000 年美国 IT 泡沫破灭再加上次年遭受
1
“”恐怖袭击,使得美国经济出现衰退迹象。美联储为了刺激经济,
采取了极具扩张性的货币政策,连续 13 次降息,2003 年 6 月 25 日更是降
到 45 年以来最低点的 1%,并维持了大约 1 年之久。
美联储的宽松货币政策环境反映在房地产市场上就是房贷利率的同
期下降,过剩的流动性导致很多放贷机构开始瞄向那些信用记录较差、违
约风险较大的购房人,以“三无”(无稳定工作、无收入证明、无足够资
产)人群为主要客户群的次级按揭贷款开始大行其道。放贷机构再把次贷
打包卖给房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)之类的住房抵押
贷款机构。“两房”作为准政府机构,拥有国家信用作为担保,这样放贷
机构在转移风险的同时,又获得重新放贷的资金,住房抵押贷款机构则又
通过资产证券化的方法将次债资产卖给华尔街的银行(包括商业银行和投
资银行),华尔街进而将其衍生成各种金融产品,以证券、债券的形式出
售给各类投资者,来分散和转移风险。在房地产不断升值的诱惑下,购买
持有次级债券的各类银行、基金投资机构,为了眼前的报表业绩,也乐于
进行高风险高收益的投机,并且投行高管的收入跟财务报表业绩挂钩,而
不承担什么风险。可以说,正是美联储的超低利率刺激经济的政策带动了
新世纪以来美国房地产市场的持续繁荣、次级房贷市场的泡沫泛起。
然而,随着 2004 年以来美联储的货币政策转向,连续 17 次调高联邦
基准利率,每次加息 25 个基点,这使得美国连年膨胀的房地产泡沫开始
受到力度逐渐强烈的挤压,房地产价格开始持续下跌。一旦房地产市场升
值的前提不复存在,次级按揭贷款违约率就开始急剧上升,次贷资产及其
衍生产品的价值大幅缩水,从而导致持有次级债券的金融机构的财务状况
不断恶化。
表 1 美联储 2004 年 6 月至 2006 年 6 月间的连续 17 次加息利率表
美联储加息情况日期利率
第一次加息 2004-06-30 %
第二次加息 2004-08-10 %
第三次加息 2004-09-21 %
2
第四次加息 2004-11-10 %
第五次加息 2004-12-14 %
第六次加息 2005-02-02 %
第七次加息 2005-03-22 %
第八次加息 2005-05-03 %
第九次加息 2005-06-30 %
第十次加息 2005-08-09 %
第十一次加息 2005-09-20 %
第十二次加息 2005-11-03 %
第十三次加息 2005-12-14 %
第十四次加息 20