文档介绍：复旦大学
博士学位论文
资本结构理论、模型与中国上市公司实证
姓名:夏晓辉
申请学位级别:博士
专业:世界经济
指导教师:华民
20040425
摘要本文的内容主要由资本结构的理论、模型和实证三部分构成,目的在于回答我们所关注的两个问题:笠底时窘峁沟木龆ㄒ蛩厥鞘裁泄鲜公司的资本结构由什么决定惺裁刺氐现有的资本结构理论从不同的角度ㄋ笆铡⒋沓杀尽⒉欢猿菩畔ⅰ⒉品和投入市场的相互作用以及公司控制权等宰时窘峁菇辛颂教帧U庑├砺表明存在大量的影响资本结构的潜在决定因素,然而到目前为之,还没有一个统一的框架能够将这些理论综合在一起。在现有理论的基础上,我们构造了一个代理成本、信息成本与资本结构模型,探讨代理成本和信息成本及其他变量对债务的数量和期限以及最优风险策略之间的关系。我们发现企业的经营风险和破产成本可能对杠杆率有正面影晌,而股息支付率则与杠杆率负相关。关于中国上市公司的实证研究发现,中显著低于发达国家和部分发展中国家,长期负债比率尤其低。与其他国家相比,中国企业更加偏好于股票融资。此外,所有制结构、经济发展程度和行业也会显著影响企业的资本结构。关于上市公司杠杆决定因素的回归分析基本上与现有的理论预测和其他人的实证结果相一致,。我们认为,对于中国的资本市场来说,最根本性的改革在于改变资本市场的功能定位。股票市场应该从服务于特定目标企业群的融资,转变为优化资源的社会配置。另一方面,中国的债券市场还处于早期发展阶段,加快债券市场发展对于中国企业和资本市场而言也具有重要的意义。关键词:资本结构、中国上市公司、理论、模型、实证研究
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日期,生鱼≯一,论文独创性声明论文使用授权声明本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除了特别加以标注和致谢的地方外,不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的送交论文的复印件,允许论文被查阅和借阅;学校可以公布论文的全部或部分内研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明并表示了谢意。本人完全了鳃复旦大学有关保留、使用学位论文的规定,即:学校有权保留容,可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此规定。作者签名日期导师签名
佳企业资本结构的形成机理是什么泄笠尤其是上市公司淖时窘峁又有什么特点饬礁隼砺畚侍夂褪抵の侍饧扔胫泄笠档母母镉胛蠢捶⒄狗向有关,又与广为人们所诟病的中国股市中千千万万普通投资者的利益相关,近年来成为中国学术界和经济界最关注的焦点之一。对任何一家企业而言,它可以利用发行股票或保留盈余等方式筹集资金,也可以通过发行债券或银行贷款等方式筹集资金。前一种方式所筹到的资金是股权资本,它代表了股东对公司的所有权;而后一种方式带来的是债务资本,代表了债权人对公司的债权。所谓企业资本结构,指的是企业的债务与权益的价值比率,其度量的标准负债率也可以用杠杆率来描述。资本结构理论是金融理论中一个非常重要而复杂的问题。现代西方资本结构理论研究的目的在于从理论上解释企业选择某一特定资本结构的主要原因,解释企业资本结构与市场价值及其管理行为的内在关系,为公司资本结构决策和投融资决策提供理论基础和指导。自从和提出在完善的市场条件下企业市场价值与资本结构无关的著名定理之后,半个世纪以来人们始终没有停止过对所谓“资本结构之谜”问题的研究。经济学家们试图从不同的角度或不同的侧面对企业资本结构的形成机理加以解释,并由此形成了不同流派的资本结构理论。例如,研究债务的税收节约与债务导致的财务危机成本之间关系的权衡理论和籗,嚎悸橇烁鋈怂盟暗腗饽P,由于经营者和外部投资者对企业及其投资项目所掌握的信息不对称,而影响经营者融资选择行为的“融资次序偏好理论”和,辉谡翊成本与股权代理成本的权衡下以总代理成本最低寻求最优资本结构的代理成本说蚆;以及经营者在面临敌意收购威胁时短期改变企业资本结构的控制权理论蚏,;和,取这些理论都十分具有影响力,但是在试图解释特定对象的企业资本结构时,却多
少面临如下一些难堪和困惑:壳暗淖时窘峁估砺廴狈ζ毡榈慕馐土Α2煌抑涞母芨寺蚀笙径庭,当某个资本结构理论能够解释某一个国家企业的资本结构形成机制时,它对于另一个国家企业的资本结构却无能为例。例如,融资次序偏好理论认为,经营者在进行融资选择时,首选的是内源融资,其次是债务融资,最后才是股票融资。而我们在中国的资本市场上观察到的是,几乎所有的企业都倾向于首选股票融资来获取资金。钟械淖时窘峁估砺廴狈Τ志玫慕馐土ΑT诓煌睦肥逼冢笠档杠杆率存在普遍的差异;资本结构理论在解释某一个历史时期的企业资本结构时,却不能