文档介绍：中文摘要
资本结构是指企业各种融资工具或不同融资来源的种类及其比
例关系。企业融资来源可分为内部融资和外部融资,内部融资主要指
留存收益,而外部融资包括债务融资包括银行贷款和债券融资、
股权融资包括普通股的、增发和配股及介于两者之间的融资
方式包括优先股和可转换债券,资本结构作为一定时点上企业不
同性质资金的量的构成,对企业的成本水平、市场价值表现,以及公
司内部治理结构有着至关重要的影响。一定的资本结构决定了公司治
理机制,选择不同的资本结构就是选择不同的公司治理机制,它直接
影响企业各经济主体的经营和投资激励,从而影响企业的经营效率和
金融证券的价格。同时,公司治理机制又决定了资本结构的变化。
良好的资本结构对于我国具有特别的意义从微观上讲,有利于
公司治理机制的完善,提高企业的融资效率和经营效率从宏观上讲,
有助于我国融资制度的改革,建立并完善包括企业债券市场在内的融
资体系,从而便利整个社会的投融资活动,实现金融资源的合理配置,
促进经济的长期增长。
企业资本结构理论的主要任务就是研究企业在债务、股票和留存
收益三种融资方式之间选择的动机和适当的比例。在我国的资本结构
理论研究中,下列问题显得尤其重要
、与其他国家相比,我国上市公司总体资本结构有何特点我
国上市公司的融资顺序有什么不同形成这种融资特点的主要原因
是什么
、我国上市公司的资本结构由哪些因素决定在上市公司资本
结构的因素决定中,到底是股权结构因素重要,还是公司特征因素或
财务因素重要
、我国上市公司资本结构决定的背后经济力量是什么,即形成
的机理是什么
、合理的资本结构是什么合理有效的资本结构不但可以及时
满足企业的融资需求,而且有助于改善公司治理机制,进而提高投资
效率,实现金融资源的有效配置。由于企业资活动涉及投资者、金
融机构、企业和政府,资本结构对于一国建立合适的金融系统的选择
也是至关重要的。
建立合理的资本结构需要做出哪些政策上的调整企业对资
金来源的选择不但与企业内部因素有关,而且受外部制度因素的制
约,影响资本结构的制度因素主要有税收制度、投资者法律保护、金
融系统类型、国家对金融系统的控制、公司所有权及控制,建立合理
的资本结构需要这些制度因素的相应改革。
本论文本着理论与实证相统一的研究方法,利用我国上市公司历
年数据,通过实证分析各种因素对我国上市公司资本结构的实际影
响,并分离出最重要的影响因素,在实证结论的基础上,从企业和国
家的控制权理论和制度的博弈观点出发对此结论进行了解释,揭示出
隐藏在背后的经济逻辑,试图突破以往国内外学者在解释资本结构理
论中的财务中心论,最后对我国建立有效的资本结构提出了制度改革
的建议。
论文共分六章
第一章是资本结构理论的回顾和述评。资本结构理论的发展与企
业理沦的发展密切相关,从将企业视为一个利润最大化者,到分析企
业内委托人与代理人之间的利益冲突,最后到研究控制权如何在投资
者之间实现最佳配置,企业理论的演变导致了不同的资本结构理论。
因此,现代资本结构理论从研究视角出发可分为三大类,依次是基
于财务因素的静态权衡理论、基于委托代理关系的代理理论和基于控
制权的金融契约理论。与其他理论相比,金融契约理论提示了资本结
构决定的内在机理,因此论文对该理论进行了深入细致的综述,并以
此理论为依据对其他理论进行了批判吸引,在此基础上更进一步分析
了资本结构与公司治理、制度环境之间的内在联系,为后面的实证分
析和结果解释提供了坚实的理论基础。
第二章是对我国上市公司资本结构总体特征的实证分析,并与其
他国家进行了对比。分析结果表明我国上市公司总体资产负侦率低
于发达总体资产负债率与银
行贷款比率、通货膨胀负相关,与股市发展、实际增长率正相关,
表明我国上市公司总体资产负债率与宏观经济变量和金融系统发展
水平之间存在一定的相关性。我国上市公司存在着强烈的股权融资偏
好,股利分配也是为了进行股权融资,轻视债务融资,从融资次序上
表现为股权融资、内部融资、银行贷款、企业债券。
第三章分析了高管人员持股情况、股权结构和行业因素对上市公
司资本结构的影响。实证结果显示我国高管人员持股比例过低,对
资本结构没有显著影响股权结构对资本结构有显著影响,无论是国
家或法人绝对控股,都与资产负债率呈显著的负相关关系,而在国家
或法人相对控股的情况下则不存在显著的关系,说明因负债的约束作
用绝对控股的股东厌恶债务融资不同行业的资产负债率水平不同,
资本结构在行业间存在着显著差异。
第四章是分析公司特征因素、财务因素