文档介绍：华东师范大学
硕士学位论文
影响我国制造业上市公司债务期限结构的公司特征因素研究
姓名:丁李娜
申请学位级别:硕士
专业:企业管理
指导教师:薛跃
20100501
摘要公司融资决策是现代财务管理的重要内容。企业的融资决策一方面要解决资本结构问题,另一方面要解决债务融资结构问题。而债务期限结构是企业债务融资结构的重要组成部分,它解决的是企业债务内部长期负债与短期负债的比例关系。目前较之资本结构问题的研究,对债务融资结构问题包括对债务期限结构问题的研究都相对缓慢,已有的研究也大多集中于国外,目前学术界主要形成了代理成本理论、信息不对称理论、税收理论和资产期限匹配理论等四大理论。本文首先对国内外债务期限结构影响因素的研究动态进行了系统的回顾和总结,识别出了诸如以公司特征为标志的一系列影响因素。其次对影响债务期限结构的公司特征因素进行了更为具体的理论分析,为实证研究奠定假设基础。然后以年至年间的夜谥圃煲瞪鲜泄疚Q芯慷韵螅云湔衿限结构现状进行了详细的描述和分析,在此基础上通过构建多元线性回归模型进行实证检验,研究发现资产期限、财务杠杆、企业质量、经营者可控的自由现金流量和企业规模等公司特征因素显著地影响着我国制造业上市公司债务期限结构的选择,而企业成长性和实际税率等公司特征因素并未得到验证。最后本文对研究结果进行了归纳总结,对我国制造业上市公司如何安排债务期限结构、优化债务期限结构提出了建议,并对研究不足和局限性进行了分析,为未来的研究指明了方向。关键词:制造业上市公司债务期限结构公司特征因素
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な眘是企业债务融资结构和企业融资决策非常重要年由美国财务学家莫迪利安尼姗研究背景和意义第一章绪论债务期限结构的定义为企业长期负债和短期负债之间的构成比例关系。自鷌兔桌提出了以严格假设条件为前提的理论,即资本结构与企业价值无关性理论以来,公司融资决策问题就成为了财务管理界争相研讨的话题。传统的融资决策至少应该解决两大基础问题,一个是资本结构问题,即需要解决负债总体规模多少的问题;另一个就是债务融资结构问题,即需要解决负债内部结构如何安排的问题。当企业为资产投资等再生产活动融资时,首先需要对债权融资及股权融资之间的比例安排做出决策,随后在进行举债融资时,又需要对债务的内部结构如债务期限结构、债务布置结构、债务优先结构等做出更加细致的选择,这些不同期限、不同布置、不同优先级的债务融资所带来的融资成本、融资风险和融资收益各不相同,直接影响企业融资决策的合理性?杉衿限结构的组成部分。同时按照威廉姆森的观点,债务融资和股权融资不仅仅是不同的融资工具,而且还可以被看做公司不同的治理结构2煌谙薜恼穸云笠稻者和股东之间的制衡关系具有不同的影响力,即拥有不同的公司治理效率,譬如:短期债务的公司治理效率侧重于对企业的清算与约束经营者对自由现金流量的随意决定权方面,而长期债务的治理效率则主要体现在防止企业经营者的无效率扩张,可见债务期限结构也是公司治理决策非常重要的组成部分综上,使得我们了解债务期限结构的内涵、考察债务期限结构的影响因素等一系列问题变得很有必要。目前对债务期限结构的研究远不及对资本结构的研究深入和广泛,西方学者在这方面的研究相对更早,并且已经取得了一些成果,而我国学者在这方面的研究才刚刚起步。西方已有的实证研究已经探明了很多影响债务期限结构的因素类别,尤以公司特征因素居多,
构选择存在明显的行业差异,譬如:哈里斯和拉维鄆考察了来自美国公司的实证数据,发现类似医药、仪器、电子和食品行业,长期负债比例较低,而造纸、纺织、钢铁、航空和水泥等行业的长期负债比例较高,而像电信、电力和煤气等政府垄断行业的长期负债比例是最高的Q钚巳在《上市公司债务融资结构研究》一书中也提到加入行业虚拟变量的拟合优度要大于不考虑行业因素的拟合优度,从而说明了行业因素对我国上市公司债务期限结构的影响是比较显著的基于此,本文选择了对我国经济影响较大、发展更为成熟、样本容量更大的制造业上市公司作为研究对象,并将研究焦点缩置于公司特征影响因素上,希望通过实证研究可以识别出那些显著影响我国制造业上市公司债务期限结构选择的公司特征因素,以此考察西方已有的债务期限结构影响因素的相关理论针对我国制造业上市公司的适用性,最后得出我国制造业上市公司应该如何合理地安排债务期限结构的研究启示。研究方法和框架本文采用规范研究和实证研究相结合的研究方法。规范研究主要解决一个“应该是什么’’的问题,是以一定的价值标准作为判断依