文档介绍：复旦大学
硕士学位论文
实物期权在项目价值评估中的应用
姓名:吴刚
申请学位级别:硕士
专业:金融学
指导教师:孙立坚
20040508
图表目录

图股票价格与买权价值
图股票价格与买权价值
图项目价值与孪生证券价格⋯⋯,,,二卜⋯‘⋯⋯,,
图项目它用价值, 二,⋯⋯,⋯⋯
图时的与的关系,⋯⋯‘⋯⋯
图。时的与的关系⋯⋯,,⋯
图影响期权组合价值的因素⋯价卜⋯‘⋯⋯,二,卜‘⋯⋯
表
净现值法与实物期权法的比较⋯⋯
表
多项实物期权的相互作用⋯⋯,, ⋯⋯
表
放弃期权和扩张期权的相互作用期权执行时间间隔二,
表
放弃期权和扩张期权的相互作用扩张期权的实值程度
第一章导言
第一节选题意义
“实物期权”一词是由麻省理工学院斯隆管理学院的教授斯图尔特· 迈尔斯
在年首先提出的。历史的背景是在七、八一年代,以净
现值法为代表的贴现现金流量法在美国的企业投资决策领域占据主流地位,
但尽管使用了如此“先进”的投资量化技术,美国企业在与日本和德国的国际竞争
上,日益丧失其竞争地位。一些实务经理人员和学术界人士开始对传统的标准投资
决策和项目价值评估方法产生了疑问。现在的理论和实务发展证实了这种怀疑是正
确的。但在当时很长的一段时间内,却无人能道出其所以然。历史性的突破在于
年对期权定价理论的奠定,不仅为金融领域的研究铺平
了道路,而且对非金融领域的许多方面都产生了广泛而深远的影响。
实物期权正是金融期权理论在实物非金融资产上的扩展。它是把金融市场
的规则引入企业项目评估和战略投资决策中的一种思维方式
,能够帮助管理者利用他所拥有的选择权来规划和管理战略投资,
从而尽可能的增加企业价值。给实物期权下了明确的
定义“实物期权是指在预定的时间期权的有效期内,以预定的成本称为执行
价格采取行动如延迟、扩展、收缩、放弃等的权利,而非义务。”
以净现值法为代表的传统的项目评估和投资理论的根本缺陷,在于它们
很强的假设未来的现金流是可以精确估计的,并且能够确定相应的风险调整贴现
率决策者只能采取刚性的策略—“要么现在投资要么不投资”在投资项目的
分析、决策及其实施过程中,企业决策者扮演的只是一个被动的角色,他只能坐视
投资环境的变化,而不能采取相应的对策。
相对于消极的经营战略而言,企业可以根据未来市场环境的变化积极调整自身
经营战略。这种灵活性大大增加了投资项目的价值不仅保持项目收益向上增长的
潜力,而且控制了未来的损失下限期权特征。这种收益上的不对称性来源于企
业经营战略的灵活性,此时我们称企业具有实物期权。此时扩展的项目价值
变成由两部分构成传统的静态净现金流和期权价值。也就是说
实物期权价值
实物期权方法相对于的另一个显著特点是,它更注重在项目决策和实施过程
中,发现不确定性的价值并把其作为项目价值的一个组成部分。而显然把不确定
性当作一个不利因素。从实践的观点看,实物期权概念的引入将彻底改变投资者对
待风险的态度,不确定性越大,项目价值也越大。因此,实物期权能够更好地处理
不确定性,更好地进行项目价值评估。
然而在复杂多变的现实经济中,未来的不确定性和激烈的竞争往往使得实现的
现金流偏离管理者最初的预计口投资决策往往是分阶段进行的,即所谓的序贯决策
。当新的信息出现,市场和未来现金流的不确定性部分得
到解决,管理者可以积极调整经营战略、优化资源配置适应环境的变化,实现价值
最大化的目标。例如企业可以在项目生命期内的不同阶段选择延迟、扩张、收缩、
放弃或转换项目。
目前,关于实物期权领域内的大部分工作都集中在对单个实物期权的估价上,
但是投资项目往往是多阶段的,每一阶段包含着一项实物期权,由于期权之间相互
影响,实物期权组合的价值不等于组合中单个实物期权价值之和,即实物期权具有
不可加性。因此,本文研究的目的是通过建立两阶段项目投资模型,找到了各个实
物期权在项目中的实际价值,而不是其独立时候的价值并通过对一个具体案例的
数值分析,试图找出在组合中期权之间相互作用的机制。
相关概念定义
实物期权是指企业进行投资决策时拥有的、能根据决策时不确定的因素改变行
为的权利,如果今天的一项投资赋予决策者在未来进行进一步投资的权利而不是义
务,那么这项投资就含有实物期权。它是与金融期权相对的概念,属于广义的期权
范畴。
第二节文献综述
实物期权的定价思路
实物期权的标的资产为某个项目,由于项目本身一般不存在交易市场,因此也
就不存在套利的问题,更谈不上复制,那么标准的金融期权定