文档介绍：期权基本交易策略
郑州商品交易所
期权部部部长魏振祥
二、期权各种策略及应用
(一)合成期权
1、合成买进看涨期权=买进期货+买进看跌期权
期货价格
执行价格
合成看涨期权案例
某投资者在2月22日买入5月期货合约价格为284美分/蒲式耳,同时买入5月份CBOT小麦看跌期权执行价格为290,权利金为12,则相当于买入一个执行价格为290的看涨期权。因为如果期货价格下跌,则买入的期货合约损失增大,但所买入的看跌期权在期货价格下跌到278时收益增大,二者可以抵消,损失只是权利金。如果期货价格上升,则期货价格收益增大,而买入的看跌期权可以任其过期作废或平仓,扣除权利金后全为利润。因此,不管期货价格是上升还是下跌,损失只是权利金,而收益却是可以增大的,因此相当于买入一个看涨期权。
合成看涨期权分析表
组合方式
买进期货+买进看跌期权=买进看涨期权
使用范围
牛市。已经买入期货但又发觉价格要下跌,于是买入看跌期权可防止价格下跌风险。
最大风险
期货价格下跌时:权利金(当执行价格=期货价格时);如果执行价格期货价格,则随执行价格与期货价格的关系而变化(执行价格-期货价格-权利金)
收益
期货价格上涨时:平仓收益=(卖出期货价格-买入期货价格)+(卖出权利金-买入权利金)执行收益=执行价格-期货价格-权利金
损益平衡点
期货价格+最大风险
执行部位
原期货多头+期权执行空头
2、合成卖出看涨期权(short Synthetic call)/有保护性看跌期权
执行价格
案例
某投资者在2月22日卖出5月份CBOT小麦看跌期权执行价格为290美分/蒲式耳,权利金为12 1/8,同时卖出5月期货合约价格为284,则相当于卖出一个执行价格为290的看涨期权。因为如果期货价格一直上涨,则卖出的期货合约损失增大,而卖出的看跌期权也不会被要求执行,其收益只有权利金;如果期货价格一直下跌,则期货价格收益增大,但卖出的看跌期权会被要求执行。执行后,以执行价格获得的期货部位如果与原来的期货部位对冲,则总的收益相当于期货价格-执行价格+权利金。总之,期货价格下跌收益只有权利金,而期货价格上涨损失是不断增大,因此,相当于卖出一个看涨期权。
既然相当于空头看涨期权,那么为什么不直接卖出看涨期权,而要用合成期权呢?这可能是做市商为了出价的方便,也可能是市场报价不足的缘故。比如市场对后市看跌,看跌期权没有卖方报价,做市商必须报价,但他也认为后市会下跌,如果成交后价格果真大幅下跌,则风险增大,如果他同时卖出期货,则一旦价格大幅下跌,他不仅不亏损,反而还会得到权利金。而如果此时市场对后市看跌,则看涨期权可能就没有买方,你想卖空看涨期权而没有对手,这时你用合成期权,则可一举两得。
卖出合成看涨期权综合分析表
使用范围
熊市;隐含价格波动率高(High implied volatility),于是卖出看跌期权赚取权利金,但又担心价格大幅下跌,所以又卖出期货进行保护。
最大风险
价格下跌风险=0
价格上涨风险=期货建仓价-期货市价+权利金
最大收益
(价格下跌时)期货建仓价格—执行价格+权利金
损益平衡点
期货价格+最大收益
执行
只有价格下跌到执行价格-权利金之下时才会被执行,执行得到的多头期货,有原来的期货空头做保护,没有风险。
3、合成买入看跌期权=卖出期货+买入看涨期权
执行价格
合成看跌期权案例
某投资者于2月26日卖出CBOT大豆7月份期货合约价格为445,同时买入7月份看涨期权执行价格为460美分/蒲式耳,权利金为13,。如果价格一直下跌,则买入的看涨期权最大损失是权利金,而卖出的期货合约则收益增大;如果期货价格上升,则卖出的期货损失增大,而买入的看涨期权则收益增大,其付出的只是权利金。由此可以看出,不管期货价格是上升还是下跌,该投资组合最大损失只是权利金,而收益不断增大。