文档介绍：金融证券行业:在不确定中寻找确定增长趋势证券行业长期增长趋势明确。现有盈利模式导致我国证券行业利润水平存在较大波动性,但随着资本市场体系的完善、行业内部制度建设的加强以及管制的逐渐放松, 证券行业长期增长趋势已经确立。特别是随着融资融券、股指期货等创新业务的推出, 证券行业将得以拓展收入来源, 逐步降低对传统业务的依赖,增强盈利稳定性。谁能从行业长期增长中获益? 由于业务机会逐步向优质券商集中, 将进一步加剧行业分化。对各证券公司而言,资金实力、创新能力和风险控制水平是实现盈利模式改善、增加盈利稳定性的关键所在,长期而言,具备以上几方面优势的公司将更具竞争优势和投资价值。 t 中短期增长存在一定的不确定性: 由于创新业务尚在培育初期, 盈利模式改善仍有待时日, 因此未来二至三年内国内证券公司的业务发展空间仍主要需考察现有业务发展趋势。我们认为,在经历了 2007 年爆发式增长后,经纪业务和投行业务增速将放缓,进入稳步发展时期,而资产管理业务( 包括基金公司业务) 发展空间巨大,将逐步成为稳定而重要的利润来源。具有规模网络优势、良好投资能力以及资管业务( 包括基金公司) 竞争优势的证券公司将更有能力抵御中短期的不确定性。投资策略建议: 长线投资者可以长期持有龙头公司以分享证券业的长期快速增长, 而趋势投资者可以利用券商股的高β值特征,结合对行情的判断,波段操作。上市公司方面,我们重点推荐投资者关注中信证券( 600030 股吧, 行情, 资讯, 主力买卖), 主要原因在于:1、公司在现有多个业务领域具备的全面优势是竞争对手较难超越的。 2 、卖方业务市场份额不断提升的同时,全面布局买方业务。资产管理和基金公司业务将带来较稳定的利润增长;直投业务已形成较为完备的产业布局。 3 、业务多元化和国际化进程已经起步,长远来看,将有助于推动公司盈利模式的改善。由于证券行业收入与市场走势存在高度相关性, 我们提示投资者注意盈利预测的关键假设,并关注假设可能与实际不符的风险。当前这个阶段,市场对于证券公司的分歧和疑虑是很明显的: (1) 随着市场的深幅回调,投资者普遍担忧证券公司 08 年、 09 年的盈利水平将出现显著下降; (2) 从总市值角度考虑,中国几家上市证券公司的市值已经超过知名的华尔街投行,如中信证券( 600030 股吧, 行情, 资讯, 主力买卖) 的市值为 2376 亿元人民币, 海通证券( 60083 7 股吧, 行情, 资讯, 主力买卖)的市值为 2131 亿元人民币,超过雷曼兄弟 1661 亿元人民币, 这让投资者担忧中国证券公司是否明显被高估。我们认为: 中国的证券业是一个强周期、高β值的行业, 面临着受严格管制、盈利模式单一、同质化竞争严重等诸多问题, 但与此同时, 中国的证券市场无论是市场广度还是深度, 都有巨大的拓展空间, 证券公司面临广阔的发展前景。因此, 我们认为, 尽管短期内受市场波动的影响, 证券公司盈利状况可能出现一定波动, 但我们看好行业的长期发展趋势, 尤其看好龙头公司的发展机遇和成长空间。现状:当前中国证券业的盈利模式缺乏稳定性现有模式导致券商盈利水平缺乏稳定性从全球范围看, 证券行业的业务收入和利润均与证券市场状况密切相关。而与成熟市场中的证券行业相比, 我国券商可开展的业务种类更为有限, 经纪和证券投资两大传统业务是行业利润增长的最主要驱动因素,行业盈利水平高度依赖于证券市场波动和景气程度。经纪业务是我国证券行业第一大利润来源, 在收入结构中贡献较稳定, 四年来在市场低迷和繁荣时期占比始终在 60% 左右。自营差价收入在四大业务中波动最为剧烈。全行业自营差价收入在 2004 和 2005 年均取得负收益, 2006 年和 2007 年则分别占据了营业收入的 % 和 % 。自 2007 年年报将起用新会计准则后, 采用公允价值变动计量后证券投资业务收入将更易受到资本市场波动的影响。 2007 年,承销业务贡献了 % 的业务收入,从收入占比上看较前几年有所降低,但实际上是由于行业盈利水平整体抬升造成的, 从绝对数额而言,自 2005 年股权分置改革以来, 随着融资规模的迅速提升,券商承销收入也在不断增长。近年来重新规范后的资产管理业务取得了迅速发展, 2007 年资产管理业务收入占营业收入的比重达到 % ,与投行业务 % 的收入比重已较为接近。行业综合治理期间,监管层对券商不规范的资产管理业务进行了重点整治, 2004-2005 年对原有业务的清理使得全行业资产管理业务收益为负。此后, 监管层在批准新的资产管理业务上也采取了严格谨慎的态度, 这在一定程度上限制了券商资产管理业务的发展速度。我们认为, 随着常规监管时代的来临, 监管层将采取更为积极的态度, 目前