文档介绍：企业并购中的财务风险成因及其防范
企业并购中的财务风险成因及其防范
摘要:
企业并购是一项高风险的经营活动,它引起的风险贯穿于并购活动的始终,而其中财务风险又是重要影响因素之一。本文主要阐述了企业并购过程中的财务风险,即:定价风险和资金运营风险,其中定价风险主要包括目标企业(靶子企业)的财务报表风险和目标企业的价值评估风险,资金运营风险主要包括资金供应风险和资金结构风险,且剖析了产生这些财务风险的根本原因是信息的不对称性和企业并购中的不确定性,并在此基础上对企业并购中的财务风险的控制和防范提出一些建议。
关键词:企业并购; 财务风险; 定价风险; 资金运营风险
企业并购(M&A),即企业之间的合并与收购行为。企业合并(Merger)是指两家或更多的独立企业合并组成一家公司,常由一家占优势的公司吸收一家或更多的公司。收购(Acquisition)是企业通过现金或股权方式收购其他企业产权的交易行为。合并与收购两者密不可分,它们分别从不同的角度界定了企业产权交易行为。合并以导致一方或双方丧失法人资格为特征。收购以用产权交易行为的方式(现金或股权收购)取得对目标公司的控制权力为特征。由于在运作中它们的联系远远超过其区别,所以兼并、合并与收购常作为同义词一起使用,统称为
“购并”或“并购”,泛指在市场机制作用下企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动。企业并购的直接目的是并购方(射手企业)为了获取被并购企业一定数量的产权和主要控制权,或全部产权和完全控制权。企业并购是市场竞争的结果,是企业资本运营的重用方式,是实现企业资源的优化,产业结构的调整、升级的重要途径。
专家们对于企业并购的财务风险有不同的看法。国内有关风险管理方面的学者赵宪武认为,企业并购财务风险是指并购融资以及资本结构改变所引起的财务危机,甚至导致破产的可能性,同时,并购导致股东收益的波动性增大也是企业并购财务风险的一种表现形式。美国著名的投资银行学家杰弗里·C·胡克认为,企业并购的财务风险是由于通过借债为收购融资而制约了买主为经营融资并同时偿债的能力引起的,“企业并购的财务风险由用以为交易融资的负债数额和将要由购买方承担的目标企业的债务数额等因素决定”。从公司理财的角度看,有学者认为企业并购的财务风险应该包含更宽泛的内涵,包括“由于并购而涉及的各项财务活动引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性”。具体来讲,企业并购的财务风险应该是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性,是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。本文对企业并购中的财务风险问题重点从两方面进行深入研究,即定价风险和资金运营风险,并在此基础上对企业并购中的财务风险的控制和防范提出一些建议。
定价风险
定价风险的概念及其成因
定价风险主要是指目标企业的价值风险,即由于收购方对目标企业的资产价值和盈利价值(获利能力)估计过高,以至出价过高而超过了自身的承受能力。尽管目标企业运作很好,过高的买价也无法使收购方获得一个满意的回报。
定价风险产生的根本原因是由于信息的不对称性。在企业并购过程中,信息不对称性也普遍存在。例如,当目标企业是缺乏信息披露机制的非上市公司时,并购方往往对其负债多少、财务报表是否真实、资产抵押担保等情况估计不足,无法准确地判断目标企业的资产价值和盈利能力,从而导致价值风险。即使目标企业是上市公司,也会因对其资产可利用价值、富余人员、产品市场占有率等情况了解不够,导致并购后的整合难度大,致使整合失败。而当收购方采取要约收购时,目标企业的高管人员为了达到私人目的则会有意隐瞒事实,让收购方无法了解企业潜亏、巨额或有负债、技术专利等无形资产的真实价值等,使收购方的决策人基于错误的信息、错误的估价而做出错误的决策,致使并购成本增加,最终导致并购失败。
信息的不对称性主要表现为两个方面:一是不对称发生的时间;二是不对称信息的内容。从不对称发生的时间上看有事前不对称和事后不对称,事前不对称导致逆向选择行为,事后不对称导致道德风险;从不对称发生的内容上看有行动不对称和知识不对称,行动不对称导致隐藏行动,知识不对称导致隐藏知识。在企业并购过程中,信息不对称性对财务风险的影响主要来自事前知识的不对称性,即收购方对目标公司的知识或真实情况永远少于被收购方对自身企业的知识或真实情况的了解。收购方在不完全掌握信息的情况下采取冒然行动,往往会过高估计合并后的协调效应或规模效益,而对目标公司隐含的亏损所知甚少,一旦收购实施后各种问题马上暴露出来,造成价值损失。信息不对称性对财务风险的影响是一种决策影响,是通过并购双方处于信息不对称地位而导致错误的决策。
定价风险主要包括两方面,一是目标企业的财务报表风险,在并购过