文档介绍：财务管理第9章资本结构决策与管理
第9章
资本结构决策与管理
主要内容提要
经营风险和财务风险
经营杠杆系数与财务杠杆系数的计算与含义
了解M-M理论和权衡理论的基本思想
掌握EBIT-EPS决策分析方法及融资无差异点的计算
了解资本结构管理的基本框架
一、公司风险与杠杆分析
(一)成本习性与杠杆分析用利润表
11>. 成本习性——成本总额与销售量之间的依存关系。
2. 杠杆效应
杠杆分析用利润表
销售收入
减:变动经营成本
边际贡献
减:固定经营成本
息税前利润(营业利润)
减:利息费用
税前利润
减:所得税
净利润
净资产收益率
经营活动与经营杠杆
负债融资活动与财务杠杆
(二)经营风险与经营杠杆
1. 影响经营风险的因素
什么是经营风险?不考虑负债即全投资
息税前利润=销量×(单位售价-单位变动成本)-固定成本
经营风险的主要根源——市场和生产方面的不确定性
即:由于存在固定成本,销售收入的变动成引起经营风险的更大变动。
2. 经营杠杆
经营杠杆效应和经营杠杆系数P216-218例
DOLs=
△EBIT/EBIT
△S/S
=
CM
EBIT
=
Q(P-VC)
Q(P-VC)-F
1
2
3
4
5
生产和销售数量
0
-1
-2
-3
-4
-5
(DOL)
QBE
2,000 4,000 6,000 8,000
3. 经营杠杆存在的原因和结论
固定成本的存在导致了经营杠杆效应的存在(固定成本越大经营风险越大).
DOL 用来衡量EBIT对销售变动的敏感性.
当销售趋于盈亏平衡点时, DOL就趋向于无穷大.
当我们进行公司比较时,DOL大的公司EBIT对销售的变动就越敏感.
DOL 仅是企业总的经营风险的一个组成部分,且只有在销售和生产成本的变动性存在的条件下才会被激活
DOL 放大 EBIT的变动性, 因此, 也就放大了企业的经营风险
(三)财务风险与财务杠杆
1. 财务杠杆系数-- EBIT变动1%所引起的EPS变动的百分比.
DFLEBIT=
△EPS/EPS
△EBIT/EBIT
EBIT
EBIT-I
=
2. 财务杠杆效应存在的原因—举债经营和固定利息
%
%
5
%
15
5
3
%
净利润
发行在外股数
每股收益
净资产收益率
17
15
22
20
5
税前利润总额
减:所得税
22
5
20
5
22
0
20
0
息税前利润
减:利息费用
预期下年
当年
预期下年
当年
负债比率=50%
负债比率=0
项目
(四)总杠杆与总风险
1. 总杠杆系数
DCL = DOL×DFL=
=
△EPS/EPS
△S/S
CM
EBIT
×
EBIT
EBIT-I
=
CM
EBIT-I
2. 总杠杆系数大小与公司风险管理策略
总杠杆系数一定时, 经营杠杆系数与财务杠杆系数存在此消彼涨的关系.
经营杠杆系数会反映行业特征.
利用财务杠杆提高股东收益时的制约.
二、资本结构理论
流动负债
长期负债
股东权益
资产
留存收益
财务
结构
资本
结构
资本结构—长期资本中债务和权益之间的比例关系
人们发现不同企业有不同的资本结构,讨论资本结构问题的原因可能是:
不同结构代表着不同的财务风险和收益状态:
(1)债务比率越高,偿债压力越大,财务风险越大;
(2)在EBIT大于债务利息的情况下,因财务杠杆效应,使ROE或EPS的增长越快。
--------它是否隐含着:资本结构可能与公司价值相关?
不同结构可能意味着给市场传递了不同的信号;
不同结构可能意味着管理者的管理风格有相当差异;
不同结构可能是资产专用性或行业属性的体现。等等。
问题是:
资本结构与公司价值有关系吗?
公司在新增融资时,该是如何决策与选择融资方式的:债务或权益?它们有何财务意义?
(一)传统资本结构理论:MM模型
无税状态下的MM理论
有税状态下的MM理论
无税状态下的MM理论
先看一个无税情形下的例子:
有关资本结构的项目数据: U公司 L公司
(1)负债价值 0 500
(2)股东权益 1000 500
(3)债务利率 10% 10%
(4)每股市价 20 20
(5)流通在外股票 50 25
有关收益的项目数据:
(6)息税前收益(EBIT)